富途证券-小牛电动-NIU.US-财报点评：2022 Q1增长趋缓，亏损有所扩大-220525

1. 事件美东时间5月23日盘前，小鹏汽车发布2022年一季报：22Q1公司营收达到74.5亿元，同比增长152.6%，其中车辆销售业务收入70.0亿元，同比增长149.0%；汽车利润率为10.4%，同比上涨0.3个百分点，环比下降0.5个百分点，第一季度净利润为亏损17亿元，去年同期净亏损为7.87亿元，亏损有所扩大。

2. 核心观点P5交付量稳步增长，半数以上支持XPILOT小鹏汽车一季度车辆交付量为3.46万辆，同比增长159%，但受春节影响环比下滑17%，而从分车型角度来看P5交付量持续增长，Q1实现交付10846辆，较21Q4环比提升37.59%；P7一季度实现交付19427辆，同比增长143%，环比下降9%；G3在一季度交付4648辆，同比下降13%，环比下降63.44%，G3的交付下滑在一定程度上对于小鹏整体交付量形成一定程度影响，目前小鹏P5由于其采取性价比路线，增长势头较为良好，并且一季度交付中超过50%可以支持XPILOT3.0或XPILOT3.5，有利于后续小鹏通过软件进行变现。

3. 毛利率逆势增长，调价效果尚未完全体现小鹏汽车22年Q1实现毛利率12.2%，同比提升1个百分点，环比提升0.2个百分点。

4. 22年一季度，受到俄乌冲突影响大宗商品价格持续高企，以及汽车供应链受疫情扰动，整车厂普遍采取涨价措施缓解成本压力，小鹏也在3月21日上调在售车型的价格，上调幅度为10,100-20,000元不等，预计小鹏调价的效果会在22年Q2完全体现出来，即Q2毛利率仍有一定上行空间。

5. 净亏损仍在扩大，关注扭亏节点小鹏汽车Q1实现净亏损17亿元，无论较21年同期净亏损7.87亿，还是较21年Q4净亏损12.87亿，亏损幅度都有明显扩大，亏损一方面来自于小鹏在研发方面持续进行高投入，另一方面也来自于小鹏销售以及管理费用投放也较多，再叠加长期投资的公允价值也出现亏损。

6. 在当前时点，由于中国新能源车渗透率已经达到30%，渗透率增速势必经历降速换挡阶段，而小鹏汽车仍在亏损，导致市场无法利用PE进行定价，将会影响小鹏汽车估值，故要格外关注小鹏预期扭亏为盈的时间点。

7. 投资建议目前随着新能源车渗透率增速放缓，新能源整车厂竞争加剧，叠加汽车上游原材料以及芯片供应仍受地缘冲突影响具备较大不确定性，建议投资者在当前时间点谨慎关注新能源整车厂，需要关注小鹏扭亏为盈时间节点。

8. 风险提示全球经济恢复不及预期、G9交付不及预期、技术研发进度不及预期。