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国海证券-2022年城投债思考系列之二:城投债投资如何优选区域?-220525

上传日期:2022-05-25 19:41:53  研报作者:靳毅,姜雅芯  分享者:ccbi   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:,叠加综合财力整体有限,债务率和广义债务率均呈现出明显的提升。(3)短期偿债压力维度,弱资质省份到期兑付压力虽有所缓解,但年内仍面临到期高峰,而优质抱团省份和中部省份接续压力整体可控,同时财力对利息的保障能力处于较高水平,且边际有所改善。再融资能力上的表现(1)市场认可度维度,东部省份净融。”

1. 考虑到当前抱团区域利差处于历史低位,尾部区域和尾部城投仍面临一定的估值风险,二三季度对于2-3年期城投债的配置,需要进一步优选区域。

2. 而对于区域的优选,我们认为需要进一步挖掘基本面表现和再融资能力有所改善的区域。

3. 基本面上的表现(1)区域经济财政实力维度,受益于疫情后的经济恢复,全国各省经济总量和财政收入均呈现较为明显的修复。

4. 东部省份呈现出“总量高、增速稳”的现象,而中部省份在基数低和产业升级转型的推动下,经济总量和财政收入水平增速均呈现出持续提升的现象。

5. (2)债务负担维度,除部分隐债清零试点省份以外,经济和财政实力较强的优质省份债务率稳中有降,广义债务率的增长幅度相对可控。

6. 而对于中西部省份而言,考虑到区域仍面临一定的经济发展建设任务,叠加综合财力整体有限,债务率和广义债务率均呈现出明显的提升。

7. (3)短期偿债压力维度,弱资质省份到期兑付压力虽有所缓解,但年内仍面临到期高峰,而优质抱团省份和中部省份接续压力整体可控,同时财力对利息的保障能力处于较高水平,且边际有所改善。

8. 再融资能力上的表现(1)市场认可度维度,东部省份净融资能力较强但边际有所弱化,利差仍处于历史低位;中部省份融资环境有所改善,市场认可度也逐步提升;而弱资质区域城投债市场认可度整体处于较低水平,净融资和发行成本表现不佳。

9. (2)政府再融资债支持维度,隐债清零试点省份累计发行规模较高、空间较大,区域内平台获得此类支持可能性较高。

10. 弱资质省份累计发行额度较高,但剩余空间有限,下阶段或依赖于省份间的额度腾挪。

11. 结论在五大维度下,为了综合对比哪些省份表现更为突出,我们从这几个维度对各省表现的变化进行打分。

12. 1)优质抱团省份中:江苏、上海、山东、北京、浙江、福建和广东等省份,经济财政实力增长较快,债务水平增幅可控,短期偿债压力边际有所改善,且再融资能力和再融资债支持力度较强。

13. 2)中部省份中:山西、湖北、陕西、安徽、四川、重庆和江西等省份,经济财政实力增速有所提升,债务水平虽有所提升但整体可控,短期偿债压力相对可控,再融资能力有所改善,同时再融资债空间相对较大。

14. 3)弱资质区域中:天津、新疆和宁夏等省份,经济财政增速有所提升,债务水平虽相对较高但有所改善,短期偿债压力有所缓解,再融资能力边际有一定程度改善,同时再融资债累计发行规模较高且有一定剩余空间。

15. 结合利差来看,我们认为可以持续关注,五大维度表现较为突出,且AA+和AA级城投债利差仍有一定挖掘空间的山东、山西、安徽、四川和江西等省份。

16. 风险提示信用风险超预期、政策落地不及预期、数据测算存在一定偏差。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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