海通证券-盐湖股份-000792-2022Q1扣非归母净利润同比增长343.33%，“锂+钾”双主业高景气延续-220525

1. 2022年Q1实现扣非归母净利润34.80亿元，同比增长343.33%。

2. 公司公告，2022年一季度实现营收76.17亿元，同比增长152.50%；实现归母净利润34.97亿元，同比增长340.91%；实现扣非归母净利润34.80亿元，同比增长343.33%；基本每股收益0.6628元（2021年同期为0.1460元）。

3. 公司发布2021年年报，报告期公司实现营收147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增长119.58%；扣非归母净利润44.82亿元，同比增长108.57%；基本每股收益0.8505元（2020年为0.4886元）。

4. 地缘冲突频起，钾肥价格持续上涨。

5. 公司是国内最大的氯化钾生产企业，设计产能达500万吨。

6. 2021年，公司钾肥业务实现营收108.11亿元，同比增加3.82%；产量503万吨，同比下滑8.84%；销量474万吨，同比减少26.55%；销售均价2282元/吨，同比提升41.35%。

7. 2021年以来，欧美陆续出台一系列针对白俄罗斯的制裁措施，白俄罗斯作为世界第二大钾肥出口国，2020年其出口量占全球出口总量的21.0%，随着制裁持续发酵，在短期内形成大范围供应缺口。

8. 加之2022年2月俄乌战争爆发再度影响欧洲地区的钾肥产量，并叠加疫情减产、开工率下降等原因，钾肥全球供应进一步偏紧，价格持续上涨。

9. 根据卓创资讯数据，2021年氯化钾（青海盐湖95%）均价2713元/吨，同比上涨38.83%；截至2022年5月20日，氯化钾（青海盐湖95%）报价4380元/吨，同比上涨82.50%。

10. 供需紧张格局或进一步延续，碳酸锂景气有望维持高位。

11. 察尔汗盐湖拥有氯化锂储量1204万吨，居全国首位。

12. 目前公司拥有年产3万吨碳酸锂产能，为全国卤水提锂产能最大，另盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目正在进行中试。

13. 2021年，公司碳酸锂业务实现营收18.14亿元，同比增加374%；产量2.27万吨，同比增加67%；销量1.92万吨，同比增加40%；销售均价9.45万元/吨，同比提升240%。

14. 受益下游新能源汽车行业的快速发展，锂电池产业需求扩增，碳酸锂市场供不应求，价格持续上涨。

15. 根据卓创资讯数据，2021年电池级碳酸锂均价12.2万元/吨，同比上涨177.26%；截至2022年5月20日，电池级碳酸锂价格为47.6万元/吨，同比上涨433.33%。

16. 根据公司年报，考虑到锂盐扩产周期较长，尽管2022年国内新增碳酸锂产能释放有所增加，但国内产能扩张速度或将继续延缓，供应增量依然少于需求增量，碳酸锂供需紧张格局或进一步延续。

17. 盈利预测与投资建议。

18. 我们预计公司2022-24年归母净利润分别为123.26、133.92、158.38亿元，对应EPS为2.27、2.46和2.92元。

19. 参考可比公司估值，给予公司2022年16-18倍PE，对应合理价值区间36.30-40.84元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

20. 风险提示：下游需求不及预期，宏观经济下行，产品价格大幅波动。