浙商证券-食品饮料行业-大众品2022年中期投资策略：先选确定性，全面布局疫后修复机会-220525

1. 报告导读本篇报告是在大众品专题系列的衍生报告，主要探讨22年下半年大众品板块的投资策略。

2. 此前，我们一直强调阶段性需重点布局业绩确定性较强的【优质必选龙头】&【盈利能力持续提升的可选优质标的】；与此同时我们也强调伴随【疫情、需求、成本】三大因素出现的边际变化，也应持续布局出现数据端改善的板块和个股；以及伴随疫情好转和需求修复，此前超跌的个股标的。

3. 当前伴随22年4-5月疫情和需求等因素的边际改善，我们选取两大投资主线在此进行探讨。

4. 投资要点大众品：22Q1承压，4-5月疫情影响仍存，各板块表现各异22Q1大众品由于疫情短期收入增速放缓，成本上行压力仍存，利润端出现较大幅度下降。

5. 大众品板块22Q1收入增速为0.33%（-20.61pct），归母净利润同比-0.48%（-62.38pct）。

6. 4-5月来看，疫情影响仍存，但板块表现各异。

7. 根据4月社零数据来看，社零消费品零售额同比-11.1%（-29.8pct），增速环比下降7.6pct；餐饮收入同比-22.7%（-69.1pct），增速环比下降6.3pct；粮油、食品类零售额同比增速10%（+3.5pct），增速环比-2.5pct；饮料类同比增加6%（-16.3pct），增速环比-6.6pct。

8. 分板块来看：由于4-5月疫情持续发酵，对终端消费的影响仍存。

9. 啤酒板块由于现饮场景受到影响，4月板块表现继续承压，但伴随疫情恢复各地消费场景复苏、物流解封，5月销量增速环比显著改善；饮料板块4月疫情影响延续，大包装水销售良好，但其他软饮库存受到居家影响略有增加；调味品板块4-5月需受损（餐饮渠道为主），成本压力仍存；乳制品4-5月需求韧性强，供应链影响边际收窄；休闲零食4-5月由于板块去年低基数，叠加居家场景，板块动销良好；卤制品板块4-5月上海等地线下门店停业，疫情拖累效应预计强于一季度；速冻板块4-5月物流影响边际收窄，部分原材料成本松动；烘焙板块4-5月疫情影响仍在，短期业绩受损，成本压力仍存。

10. 未来展望：22Q2边际向好，持续改善，疫后修复在路上此前，我们一直强调阶段性需重点布局业绩确定性较强的【优质必选龙头】&【盈利能力持续提升的可选优质标的】；与此同时我们也强调伴随【疫情、需求、成本】三大因素出现的边际变化，也应持续布局出现数据端改善的板块和个股；以及伴随疫情好转和需求修复，此前超跌的个股标的。

11. 4-5月这三大因素我们认为已经出现了边际变化：疫情：新增确诊人数回落，疫情边际改善，预期向好。

12. 从新增数据来看，3-4月疫情新增人数持续提升，但5月新增人数开始回落，疫情出现边际向好和改善，当日新增确诊人数自峰值超2万人下降至5月1000人以内，此前疫情较为严重的上海地区逐步恢复跨区交通和公共交通等。

13. 5月以来，疫情出现边际改善，逐渐可控，预期向好。

14. 成本：部分原材料成本有所回落，但仍有原料成本处于高位，拐点尚未出现，全年成本压力仍存。

15. 部分原材料成本仍在持续上行，并处在高位，如棕榈油价格持续上行，截至22年5月20日价格较年初上涨；但包材价格如玻璃等原材料价格4-5月有所回落。

16. 当前大众品原材料成本仍处在历史高位，部分原料拐点尚未出现。

17. 与此同时，由于此前大众品在21Q4已经进行提价，部分企业面对22Q1的原料价格持续上行，进行价格补提，由此环节成本上行的压力；但总体来看，22年大众品成本上行压力仍存。

18. 需求：从商超、餐饮、便利店的复工复产情况来看，近期伴随疫情缓解，生活超市、餐饮等部分门店已经陆续恢复营业，有助于需求的快速恢复。

19. 截至5月22日，上海恢复营业的品牌网点数量为2447个，其中便利店1657个，新增66个，餐饮店464个，商超卖场243个，家电卖场83个。

20. 伴随疫情的边际向好，部分板块需求有所恢复，后续需求将持续回升。

21. 1）啤酒板块：伴随旺季来临、全国消费场景恢复、补库存，5月销量增速环比显著改善，部分酒企5月销量或有望增长，6月或有望迎来回补性消费。

22. 2）饮料板块：当前居家背景下大包装饮用水需求提升，但非疫区需求良好，后续我们认为伴随气温升高，需求将持续提升；3）调味品：Q3-Q4为调味品需求旺季，考虑到疫情有望于今年6月份起得到控制，我们预计行业需求有望改善；4）乳制品：疫情期间乳制品需求依然旺盛，乳业的基础消费能力和渗透率更强劲，同时高端需求韧性足；5）休闲零食：二季度被动受益于居家消费场景，需求持续提升，后续疫情好转后经销商进货意愿预计持续提升；6）卤制品：二季度属于卤味旺季，叠加线下业态随疫情连锁有望迎来回暖，预计六月份需求有所改善；7）速冻：餐饮场景有望逐步恢复，疫情下预制菜渗透率提升有望持续拉动C端需求；8）烘焙原料：受制于疫情，需求较弱，后续疫情修复有望实现需求回暖。

23. 投资建议：先选确定性，全面布局疫后修复标的此前，我们一直强调阶段性需重点布局业绩确定性较强的【优质必选龙头】&【盈利能力持续提升的可选优质标的】；与此同时我们也强调伴随【疫情、需求、成本】三大因素出现的边际变化，也应持续布局出现数据端改善的板块和个股；以及伴随疫情好转和需求修复，此前超跌的个股标的。

24. 由此我们当前对于全年的投资主线如下：1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。

25. 我们主要梳理以下几个方面：①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；②复工复产下修复标的：甘源食品、盐津铺子、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。

26. 风险提示：疫情反复或散点爆发、原材料价格大幅上涨、终端需求疲软或需求修复不及预期。