国泰君安-石药集团-01093.HK-2022年第一季度股东净利同比下降4.6%；差于预期-220525

1. 石药集团2022年第一季度业绩低于我们预期，主要因按公平值计入损益之金融资产公平值录得亏损。

2. 2022年第一季度收入同比增加16.9%至人民币7,874百万元；股东净利同比倒退4.6%至人民币1,405百万元。

3. 撇除按公平值计入损益之金融资产公平值变动，股东净利同比增加10.3%至人民币1,537百万元。

4. 2022年第一季度，成药收入同比增长15.0%至人民币6,302百万元；恩必普（预计是个位数增长）及抗肿瘤产品（+15.4%）维持稳定增长，而近年新上市产品的贡献持续上升，特别是在抗感染领域。

5. 原料药及其他产品收入同比增长25.3%至人民币1,572百万元；抗生素、维生素C以及咖啡因的销量均有所提高，咖啡因价格抬升但维生素C价格下降。

6. 成药的分部利润率同比小幅下降0.2个百分点至25.2%，这可能是由于加大了研发投入。

7. 原料药及其他业务的分部利润率同比下降5.7个百分点至18.8%，原因是维生素C降价。

8. 因为按公平值计入损益之金融资产公平值录得人民币133百万元的亏损，且有效税率略有提高，净利润率同比下降4.0个百分点至17.8%。

9. 当前公司目标价为12.20港元，投资评级为“买入”。

10. 我们考虑在下一份公司报告中略微下调盈利预测并检讨目标价，以反映按公平值计入损益之金融资产公平值之亏损；但将维持“买入”投资评级，以反映我们对公司长期前景的正面态度以及股价上升潜力。