东北证券-网易-S-09999.HK-《暗黑》定档带来游戏增量，云音乐利润显著改善-220525

1. 事件：网易于5月24日发布2022年一季度业绩，公司2022Q1实现营业收入235.56亿元，同比增长14.8%，较一致预期+4%，归母净利润总额43.94亿元，同比下降1.0%，较一致预期+5.6%；Non-Gaap净利润51.18亿元，较一致预期+6.7%。

2. 游戏业务合同负债环比增长，21年新品推动游戏业务同比增长。

3. 游戏业务方面，公司一季度游戏业务收入为173亿元，同比+15.3%，同比增长的主要驱动因素为21年《永劫无间》、《哈利波特：魔法觉醒》等新品表现出色。

4. 环比来看，公司Q1合同负债120.5亿元，剔除有道后合同负债113.2亿元，剔除有道后合同负债（主要反映游戏业务递延收入）环比增长2.3%。

5. 我们认为合同负债的环比增长体现公司游戏业务回升趋势。

6. 《暗黑破坏神：不朽》全球定档，有望带来业绩增量。

7. 公司和暴雪联合开发的《暗黑破坏神：不朽》已宣布将于22年6月2日和6月23日分别在海外和中国及东南亚市场上线。

8. 根据公司官方公众号，《暗黑破坏神：不朽》在全球已获得超3500万的预约量，中国区预约量超1500万。

9. 《暗黑破坏神》作为全球头部游戏IP，同时暴雪与网易联合研发，产品IP号召力及产品品质值得期待，预计产品上线将有优秀表现，带来业绩增量。

10. 《逆水寒》手游画面表现突出。

11. 520游戏发布会彰显公司研发实力。

12. 公司在5月20日举行游戏发布会，其中重点产品《逆水寒》画面品质优秀，表现力突出，彰显公司研发实力。

13. 云音乐毛利率改善显著，成本控制初具成效。

14. 2022Q1，云音乐业务收入20.67亿元，同比增长38.6%，环比增长9.43%，业务仍然有较高的增长趋势。

15. 同时公司云音乐的毛利率为12.2%，上一季度和去年同期分别为4.1%和-3.1%。

16. 云音乐毛利率改善显著，主要驱动在于付费用户数量增长显著，由21年一季度2429万增长至22年一季度的3674万人。

17. 此外公司控制版权采购成本，使得毛利率进一步改善。

18. 投资建议：我们看好公司新游戏表现，预计公司2022-2023年归母净利润分别为186.66/215亿元，EPS为5.68/6.55元，PE分别为23/20倍。

19. 维持“买入”评级。

20. 风险提示：行业监管趋严、产品上线不及预期。