川财证券-锂电行业点评：斯诺威锂矿拍卖价落地，锂价想象空间已经打开-220525

1. 事件5月21日，四川省雅江县斯诺威矿业发展有限公司54.2857%股权的破产清算股权拍卖正式结束，标的物成交价达到了20.002亿元。

2. 点评拍卖价格高于过去所有锂矿，溢价情况明显。

3. 斯诺威矿业的核心矿区是德扯弄巴锂矿，这也是四川省开发程度靠前的锂矿项目之一，《四川省雅江县德扯弄巴锂矿、石英岩矿详查探矿权评估报告》中显示，德扯弄巴锂矿山的保有资源储量为2492万吨，Li2O为29.32万吨，平均品位为1.18%;另有伴生Ta2O等资源。

4. 根据以上数据，以氧化锂与碳酸锂当量LCE的转换系数为1:2.47来换算，德扯弄巴锂矿拥有72万吨LCE，但考虑到交易佣金6000万元及54.3%股权所对应的债务8.7亿元，实际拍卖成本达29.3亿元。

5. 若按此成本计算，单吨LCE收购价近7500元。

6. 这一交易对价远超2021年以来锂行业其他收并购案例中的价格，具体来看，22年5月国轩收购宜丰锂矿约1024元、赣锋收购松树岗坦铌矿约719元；22年3月国城集团收购党坝锂矿约996元；21年5月盛新收购木绒锂矿约524元。

7. 可以说，此次交易的溢价情况显著。

8. 锂价中枢上移确定性强，成本端具有强支撑。

9. 过往在产锂矿含税成本主要集中4-5万的区间范围，但当前锂供应紧缺使得整体资源开发的各个环节，成本都出现了上升。

10. 首先是矿权和探采阶段，一方面矿权本身价格持续创下新高，后续的成本随着水涨船高：以本次的德址弄巴锂矿为例，由于尚处探矿阶段，同时之前探矿权证在取得及增补矿种阶段涉嫌存在违法、违规事由，且已于2021年06月30日到期，矿权能否续期未知，再次续期等操作均需要投入资金，项目后续的建设仍需大量的权益金，再考虑到前期较高的收购成本，对标品位及资源量规模相近的澳矿巴尔德山生产成本550美元/吨来计算，德址弄巴投产后含税完全成本在8万元/吨LCE附近。

11. 另一方面，低品质矿山未来将参与到行业开采中，而当下部分低品位云母资源的含税成本也已经达到近20万元/吨，未来随着更多的高成本的资源放量，成本曲线右侧的抬升将不断增厚行业的安全边际。

12. 长期来看，新的锂价中枢将超过20万元/吨。

13. 高价背景下锂矿资源争夺愈演愈烈，锂价想象空间已经打开。

14. 拥有上游资源控制权在当下重要性依然不言而喻，特别是全球关键矿产资源争夺战受地缘政治影响之下，此次拍卖也标志着锂或迎来新一轮价值重估。

15. 相关标的：融捷股份、盛新锂能、天齐锂业。

16. 风险提示：疫情超预期波动；下游需求不及预期。