长江证券-移远通信-603236-龙头巡礼系列：后发犹可先至，星“移”胜在行“远”-220525

1. 公司深度复盘：模组龙头乘物联网之东风移远通信作为通信模组行业龙头，公司自2019年上市以来，一直受到市场极高的关注度，我们对比公司上市以来沪深300累计区间涨跌幅，超额收益明显。

2. 在2019Q3至2020Q1的上市初期，公司估值大幅抬升，该阶段市场给予公司长期高成长性以溢价，对公司业绩复合增速较同行友商有更高的预期。

3. 至2020年三季度以来，公司经历了三次估值波动的时间节点，分别是由于受到疫情影响以及业绩的过高预期带来估值的过分上涨后的调整，但整体来说，相较于友商，公司仍享受了更高的估值溢价。

4. 2020年三季度截至现在，公司估值中枢整体下行，估值自高点回落至当前已处于历史底部。

5. 那么后续，我们又该如何去看待公司的投资价值呢？以史为鉴：如何成就通信模组龙头地位？首先，物联网行业增长红利为公司提供了良好的成长环境：物联网行业仍处于发展早期，通信模组作为万物互联的核心组件，明确受益于现阶段连接数快速爆发的产业环节；下游应用需求逐步释放，同时通信制式迭代升级背景下5G模组逐步普及将驱动模组产品均价提升。

6. 公司长期的护城河主要在于其规模效应下成本及研发投入优势及优质渠道布局能力：模组上游的基带芯片行业蓬勃发展，涌现出紫光展锐、翱捷科技等国内新兴势力，下游5G发展带动物联网应用的爆发，作为龙头公司议价能力提升；渠道布局优势明显，秉承直销与经销、国内与海外市场并重策略，建立全球性营销和服务网络及海外认证体系，海外业务占比提升拉动公司盈利。

7. 黄金时代：长期来看，行业增长驱动力？从下游场景维度来分析，行业发展至今，已经出现智能表计、无线支付等规模化应用场景，车联网、智慧表计等几个千万级连接场景，5G等高速应用场景还有待进一步发展，两轮车换电柜，光伏监控、机器人等新兴应用方向也在持续涌现。

8. 根据我们测算车载前后装模组市场或将在2025年达到200亿元，PC市场或将达到145亿元，POS机市场或将接近80亿元。

9. 分通信制式来看，2G退网背景下，NB-IoT和4GCat.1成为模组企业出货量最大的增长点，NBIoT目前每年的市场出货量保持在1亿左右；Cat.1市场出货量在2021年就超过1亿颗，保持快速增长态势；5G模组出货量不多主要系下游应用高性能的场景数量有限，未来有望提速。

10. 以梦为马：模组行业纵横变化随着通信模组市场竞争日益白热化，加速各家厂商在成本、供应链和服务水平竞争，如何做出差异化服务成为行业竞争的核心，越来越多的厂家逐步开始围绕模块做配套系统的支持。

11. 公司发挥已有优势，以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，提供无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的物联网一站式解决方案，通过提供配套支持，增加客户的转换成本。

12. 投资建议：2022年盈利能力有望抬升经过复盘，公司股价超额收益来自于业绩高增和估值提升。

13. 物联网高速增长及规模效应下成本研发投入优势及渠道布局能力铸就长期护城河，以模组为核心向外延伸布局。

14. 预计2022-2024年归母净利润分别为6.04、9.14、13.67亿元，对应PE38、25和17倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示1、疫情对行业影响；2、上游原材料涨价带来的成本端压力。