长江证券-先惠技术-688155-拟现金收购宁德东恒，实现设备与结构件双轮驱动-220525

1. 事件描述公司公告重大资产购买报告书（草案），拟支付8.16亿元现金收购宁德东恒51%的股权。

2. 事件评论宁德东恒为宁德时代模组结构件供应商。

3. 宁德东恒成立于2014年，主营业务为动力电池精密金属结构件，主要产品为模组侧板、模组端板、模组压接组件等。

4. 宁德东恒及其子公司拥有高新技术企业、福建省“专精特新”中小企业等资格认证；第一大客户为宁德时代（2020年和2021年分别占营收的87.63%和92.99%），终端客户包括奔驰、宝马、特斯拉、大众、丰田、福特、蔚来、长安等主流车厂。

5. 宁德东恒在宁德、溧阳、上海、宜宾等多地布局了生产基地，曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。

6. 宁德东恒近两年业绩高增长，盈利能力较强。

7. 2020-2021年宁德东恒营业收入分别为4.14、9.04亿元，2021年营收增速118%；2020-2021年净利润分别为0.62、1.42亿元，2021年净利润增速130%。

8. 2020-2021年宁德东恒毛利率分别为29.67%和28.93%；净利率分别为14.9%，15.7%。

9. 宁德东恒毛利率与先惠技术相当，净利率高于先惠技术。

10. 宁德东恒100%股权交易定价为16亿元，以2021年净利润1.42亿计算PE为11.3倍，以2022年业绩承诺1.5亿元计算PE仅为10.7倍。

11. 切入电池模组结构件，协同效应助力发展。

12. 交易完成后，宁德东恒将成为先惠技术控股子公司，先惠技术将从模组PACK生产线领域扩展到锂电池零部件领域，形成双主业驱动。

13. 此外先惠技术也有望通过自动化产线为宁德东恒赋能，优化生产效率，提升其盈利能力。

14. 双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品种类、获得新的利润增长点。

15. 公司有望进入发展快车道。

16. 本次交易前，石增辉、林陈彬、林立举分别持有宁德东恒70%、20%、10%的股权；收购后，先惠技术将持有宁德东恒51%的股权，石增辉持有49%的股权。

17. 石增辉承诺宁德东恒2022-2024年净利润不低于1.5、1.6、1.7亿元。

18. 按2021年财务数据计算，交易完成前，先惠技术营业收入11.02亿元，净利润0.71亿元；若交易完成，2021年备考营业收入20.06亿元，备考净利润2.10亿元。

19. 交易完成后，公司营业收入、净利润指标明显增加，有利于提升上市公司的盈利能力。

20. 维持“买入”评级。

21. 若不考虑并购，预计公司2022-2023年归母净利润分别为2.4、4.1亿元，对应PE分别为25、15倍；现金收购51%股份完成后，假设东恒机械2022-2023年净利润为业绩承诺值即1.5、1.6亿元，2022年7-12月合并报表，则2022-2023年备考净利润分别为2.8、4.9亿元，对应PE分别为22、12倍。

22. 公司在锂电设备板块中估值具有较高性价比，维持“买入”评级。

23. 风险提示1、新能源汽车销量不及预期，电池厂扩产不及预期；2、公司新产品、新业务拓展不及预期。