海通证券-比亚迪-002594-4月销售数据亮眼，新车型推出有望继续引领增长-220525

1. 比亚迪：国内新能源汽车龙头企业。

2. 公司主营业务包含汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域。

3. 2021年公司实现汽车产量74.75万辆、销售72.13万辆，营业收入2161亿元，归母净利润30.45亿元，其中汽车相关业务营收占比超50%。

4. 公司前4月销量保持高位，产品竞争力显现。

5. 受国内疫情影响，新能源车4月销量环比出现较大幅度下行，据乘联会数据，4月新能源零售销售环比下行36.5%，批发销量环比下行38.5%。

6. 但公司4月销量依然维持高位，据公司4月产销快报显示，4月公司销售10.6万辆，环比增1.11%，同增134%，1-4月累计销售39.74万辆，同增166%。

7. 我们认为比亚迪销量维持高位，一方面显示公司产品竞争力较强，另一方面也得益于公司较完善的产业链布局。

8. 汉引爆市场，后续车型陆续推出有望继续引领增长。

9. 汉推出后销量增长迅速，截止4月，比亚迪汉家族4月销售13421辆，其中汉EV系列销量10225辆，汉DM系列销量3196辆，截至2022年4月，比亚迪汉家族的累计销量已经突破了20万辆，成为首款达成“售价20万+、销量20万+”的中国品牌轿车。

10. 后续公司还将推出“海豹”、“海狮”等新车型，销量有望继续增长。

11. 电池板块：产能快速扩张，未来发展值得期待。

12. 公司推出的刀片电池很好的解决安全痛点，加速了磷酸铁锂电池在乘用车领域的渗透。

13. 4月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.24GWh，2022年累计装机总量约为20.98GWh。

14. 目前公司电池产能也在快速扩张，据搜狐新闻报道，除了原有生产基地外，公司规划产能快速增长，接连在仙居、贵阳、襄阳、长春、南宁等地签约设厂，产能快速扩张。

15. 盈利预测：营收有望大幅增长。

16. 我们预计随着汉系列以及海豹等车型陆续发布，2022年公司新能源车销量预计继续大幅提升，预计产销在160万辆以上；公司手机板块我们预计整体保持稳定；我们预计公司电池及光伏板块随着电池产能扩张未来营收有望不断增长。

17. 考虑公司板块较多，采用分部估值方式进行估值。

18. 其中汽车板块考虑到尚处于快速扩张时期，盈利波动较大，采用PS估值；手机板块采用比亚迪电子最新市值；电池板块采用PE估值；半导体板块采用公司拟分拆上市子公司BYD半导在招股说明书中披露的股权激励行权的利润指引进行PE估值。

19. 我们预计2022年公司实现营收3722.83亿元，归母净利74.14亿元，参考可比公司，测算比亚迪各分部总市值区间为9414-9672亿元，对应合理价值区间323.37-332.23元。

20. 风险提示：国内外疫情影响新能源车需求；公司产能扩建速度延缓等。