华西证券-新能源汽车行业系列点评二十七：小鹏汽车：智能化加速 产品矩阵向上-220523

　　事件概述:
　　北京时间5月23日，小鹏汽车发布2022Q1财报：
　　2022Q1实现单季营收74.5亿元，同比/环比分别为+152.6%/-12.9%；销量约为3.5万辆，同比/环比分别为+159.1%/-17.2%；汽车业务毛利率为10.4%，同比/环比分别为+0.3pps/-0.5pps；归属于普通股东净利润为-17.0亿元，净利润率为-22.8%，同比/环比分别为+3.8pps/-7.8pps。
　　分析与判断:
　　疫情短期扰动订单充足无忧
　　营收端：2022Q1公司总营收为74.5亿元，其中汽车业务收入为70.0亿元，同比/环比分别为+149.0%/-14.5%。收入同比增长主要来自于汽车销量：P7的销量为1.9万辆，同比/环比分别为+143.6%/-9.0%，P5销量为1.0万辆，环比为37.6%。公司表示，虽然存在疫情和供应链问题的影响，公司3月份新增订单创下单月历史新高，目前在手订单也处于历史高位。公司预计，排除受疫情影响城市后，5月份销量可恢复至疫情前水平。其他业务方面，2022Q1总营收达到4.6亿元，同比/环比分别为+224.5%/+23.7%，主要得益于的累计汽车销量所带来的维保服务收入的增长。
　　利润端：毛利方面，公司汽车业务毛利率为10.4%，同比/环比分别为+0.3pps/-0.5pps，由于原材料价格的上涨，环比略有下降。经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率为-23.4%，同比/环比分别为+4.1ppt/+3.9ppt，环比的上升主要来源于研发和营销管理等费用的下降。
　　费用端：2022Q1公司研发费用为12.2亿元，同比/环比分别为+128.2%/-15.9%；研发费用率为16.4%，较2021年全年整体下降3.2pps；销售管理费用为16.4亿元，同比/环比分别为+127.7%/-18.5%；销管费用率为22.0%，较2021年全年整体下降3.3ppt。费用率的下降主要受春节等季节因素影响；研发投入主要被用于智能化的研究和新车型的开发。
　　销售渠道：截至3月底，公司共拥有366家零售门店，覆盖138座城市。零售门店较2021Q4增加9家，多覆盖9座城市。
　　现金流：截至2022Q1公司拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计417.1亿元，较2021Q4下降18.3亿元。公司当前现金流充裕，不存在流动性风险。
　　2022Q2展望：公司预计2022Q2汽车销量将在3.1万辆至3.4万辆之间，同比区间为+78.2%至+95.4%，环比区间为-2.0%至-8.8%；对应的营业收入约为68.0亿元至75.0亿元，同比区间为+80.8%至+99.4%，环比区间为-2.8%至+7.2%。
　　建立多元供应链体系软硬件自研应对挑战
　　2022Q2疫情带来的供应链问题对各家新能源车企均带来了一定的负面影响。小鹏汽车凭借年初的预判，提前做好了核心零部件的备货并对接了多家供应商；有效的降低了特定区域集中和供应商集中所带来的风险。公司表示，2022Q2已经基本完成了电池供应商的多元化布局，未来包括2022Q2在内的交付效率和成本优化将会产生直接且长期的正面影响。
　　芯片供应方面，公司认为将面临更长时间的挑战。公司表示得益于2015年起进行的软硬件深度自研，在2022年部分资源将会进入产生规模效应的阶段。公司认为，该项投入将更好的帮助公司快速响应芯片保供的需求，并且拥有更好的成本控制能力。
　　智能化投入初见成效智能驾驶普及加速
　　小鹏汽车长期在智能化领域进行的大量投入为公司带来了独特的智能化品牌认知。公司在2月通过OTA推送了行业内首个基于激光雷达感知的跨楼层停车场记忆泊车功能。公司表示，未来还将量产行业内首个融合视觉和激光雷达感知能力的自适应巡航和车道保持的辅助驾驶功能，此类智能化配置将为驾乘人员提供更安全舒适的驾驶体验。
　　在NGP方面，公司表示2022Q1的高速理论渗透率已经接近70%，累计辅助驾驶里程超过2,400万公里，为进一步普及全场景智能辅助驾驶打下了基础。自2022年5月9日起，小鹏汽车将在中高端车型标配智能驾驶相关的软硬件配置以及服务。该举措将加快小鹏智能辅助驾驶系统的普及。公司希望，在提高用户体验的同时带来智能驾驶业务运营方面的规模降本，帮助小鹏更好的打造自己的差异化竞争优势。
　　新品储备持续推出产品矩阵完善可期
　　公司表示将在2022Q3上市和发售全新旗舰级SUV—G9。G9将搭载800V高压动力平台和下一代智能辅助驾驶平台和电子电器架构。公司也计划在2023年推出2款基于新打造的B，C级平台的新车型。这两款车型将完善小鹏的产品矩阵，覆盖从15万元至40万元的产品区间。公司认为，产品矩阵的延伸将优化当前的毛利状态，中长期目的整体毛利率目标将在25%以上。
　　投资建议
　　智能化电动化趋势已定，行业长期向好。从全球视角下，新能源汽车行业总体仍处于成长期较早阶段。纯电技术的发展、政策支持和碳中和的大方向，引导中国市场走过补贴驱动，进入优质供给主导的ToC阶段。随着各大车企加入新能源赛道，中国新能源汽车渗透率呈现持续提升的趋势。智能汽车黄金十年已经开启，智能电动的变革将带来品牌力与产品力的重塑，为新势力车企带来全新增长空间。受益标的【小鹏汽车-W】.
　　风险提示
　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。