太平洋证券-中矿资源-002738-扩产超预期，锂自给率达到100%-220524

　　中矿资源(002738)
　　事件：中矿资源拟定增募资不超30亿元，用于春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐等项目、津巴布韦Bikita锂矿200万t/a建设工程、津巴布韦Bikita锂矿120万t/a改扩建工程。本次发行的股本不超过本次非公开发行前总股本的30%。
　　点评：
　　Bikita扩产超预期，折合约6万碳酸锂。
　　（1）公司计划投资12.73亿元用于建设Bikita锂矿200万t/a建设工程，建设周期12个月，预计2023年建成投产。项目达产后预计产出30万吨Li2O品味5.5%的锂精矿，9万吨Li2O品味2.5%的锂云母精矿。25吨的锂云母精矿对应约1吨的碳酸锂，预计公司该锂精矿产量将对应约4万吨碳酸锂。
　　（2）公司计划投资3.64亿元用于Bikita锂矿120万t/a改扩建工程，建设周期12个月，预计2023年建成投产。公司原本Bikita拥有70万吨/年的选矿产能，当前产量对应9万吨Li2O品味4.3%的透锂长石。此次项目扩建之后将会新增9万吨Li2O品味4.3%的透锂长石和6.7万吨Li2O品味4.3%的混合精矿（锂辉石、锂霞石等）。由于公司前70万吨原矿中一部分是用来生产耐高温的玻璃陶瓷等，且10吨透锂长石对应约1吨的碳酸锂，因此该项目对应约2万吨碳酸锂。
　　公司此前还在研究Tanco矿山50万吨扩产计划，预计2025年总产能60万吨。2021年10月公司所属的加拿大Tanco矿区现有12万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目正式投产，目前公司正在积极研究新建50万吨/年处理能力的选矿厂，预计2025年建成，届时公司将拥有约60万吨的选矿产能。由于Tanco矿山平均Li2O品位较高，为2.44%，因此5吨原矿产出1吨锂精矿，因此62万吨的选矿产能对应约1.5万吨碳酸锂。
　　综上：预计2024年公司锂精矿的产能为332万吨，对应碳酸锂产能为6.3万吨，自给率为100%。预计2025年公司的锂精矿产能为382万吨，对应约7.5万吨的碳酸锂。
　　公司技术优势显著，春鹏3.5万吨锂盐项目投资成本低于同行。公司计划投资10亿元用于建设春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目，项目总建设工期预计为18个月，预计2023年底前投产。在锂盐研发和生产方面，中矿主要研发团队和管理团队均为业内资深人士，在锂盐行业的平均从业年限均超过10年，具有丰富的质量控制、产品研发、生产管理经验，并在透锂长石提锂等领域取得了一系列科研成果。相比于近期国内规划的锂盐项目，中矿的单吨投资成本为2.86万元，低于天华超净募投8.5万吨电池级氢氧化锂的单吨投资4万元以及宁德与永兴合资的5万吨碳酸锂的单吨投资5万元。
　　锂盐产量稳步提升，预计2022年产量2万吨，2024年产量达到6万吨。2021年公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021年8月点火投料试生产运营，目前正在爬坡阶段。2022年2月公司投资10亿元建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年底投产。届时公司的锂盐总产能将达到6万吨/年，迈入行业前列。
　　投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为34.82/44.82/52.05亿元，同比增长523.8%/28.7%/16.1%，对应EPS为10.7/13.8/16.0元/股，对应PE为10.0/7.8/6.7倍。对比当前锂盐企业的估值，公司估值处在较低水平，给予2023年10倍估值，预计公司市值将达到448亿，对应股价为137.8元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。