交银国际-每日晨报-220525

1. 中国房地产行业剖析盛衰各有时行业销售和再融资仍然挑战重重。

2. 今年1季度房企的合同销售额接近腰斩，销售均价也由涨转跌。

3. 民营开发商的非受限现金余额同比收缩19.2%。

4. 我们相信很多民企将面临债务困境，并将在未来几个月重组债务。

5. 一人之失，他人之得。

6. 我们预计在未来3-5年内市场将更青睐国企开发商。

7. 国企开发商在过去两年的拿地份额翻倍（上升至1季度的76%），未来将在销售和盈利方面的表现都将优于民企。

8. 房价回落，调控有进一步松绑空间。

9. 鉴于目前的新冠疫情和疲软的市场情绪，我们预计房价跌幅将扩大，为进一步放宽政策提供有力的依据，或包括再次降低房贷利率和首付比例，甚至直接向民企提供资本市场的支持。

10. 预计行业下半年有所好转，但重估仍需耐心等待。

11. 鉴于疫情的不确定性和政策效果的体现需时，我们认为板块重估可能要到4季度才会到来。

12. 建议投资者买入增长前景较清晰的国企开发商，以及部分估值较低且财务稳健的民企，其中包括华润置地（1109HK；目标价：42.82港元）和旭辉（884HK；目标价：5.88港元）。