中航证券-农林牧渔行业深度报告：以史为鉴，纵观战后粮食危机-220524

　　粮价分析框架
　　粮食供给和需求决定了全球粮食市场的均衡价格，粮食供求状况又受到气候变化、国际政治和经济形势的综合影响，粮食危机是多因素共同驱动的结果。气候异常和国际争端、保护主义会抬升粮食生产贸易的不确定性，而经济发展和粮食能源属性等经济要素支撑粮食需求。此外货币因素对粮价形成持续的扰动。
　　战后粮食危机
　　回溯历史，二战后全球大致发生了六次粮价的大幅波动。分别是1972年-1974年、1977年-1980年、2000年-2004年、2006-2008年、2010年-2012年和2020年以来发生的粮食危机。粮价涨幅分别为166%、45%、74%、90%、47%和122%。综合来看，气候、政治和经济三大因素是酝酿粮食危机的主要因素。而细数数次危机，国际政治博弈是多次粮食危机的主导因素，直接推动了粮价短时间快速、大幅度的攀升。
　　粮食危机的再思考
　　自然气候影响有所削弱。异常天气是诱发粮食减产和供给走弱的重要原因，但气候因素主导全球性粮食危机的概率较低。同时，全球农业技术的进步也提升了粮食生产应对气候风险的能力。
　　经济货币因素持续催化。经济增长推动人均粮食消费提升。油价高企，生物能源开发需求提升，粮食能源属性强化。货币因素对粮价总体影响有限，并不决定粮食价格，短期形成催化。
　　政治博弈因素或将加强。国际关系、地区争端是主导粮食危机的重要因素，并从粮食产量、物流贸易和种植成本等多方面影响粮食供需。近年逆全球化浪潮涌动和保护主义抬头，国家之间的政治博弈或持续加强，粮食战略储备将进一步提升粮食价格中枢。
　　对资本市场影响
　　1）粮食危机直接推动了相关板块行情。2）种植、农化板块的预期高点在粮食周期高点前。粮价高点后，预期回归，相关板块仍有较好表现。3）农化板块相较于种植板块景气延后。农化具备一定后周期属性，板块在粮食价格创造高点后仍表现强势。4）国外种植板块标的较国内相关上市公司总体更强，这由国情决定。我国主粮库存高，政策影响力大，有效控制了国际市场行情的传导。
　　投资建议：
　　本次全球粮食行情强势仍可能持续受到俄乌危机、气候异常下保护主义抬升的支撑。大国博弈、气候因素是重要的观察点，货币因素也可能催化。国际政治上，大国博弈加剧、保护主义抬升、“逆全球化”的趋势显现，全球粮食战略重要性不断提升，价格中枢有望得到支撑。气候因素上，拉尼娜现象一般持续2-3年，22年极端天气的风险仍存，印度高温等事件仍需持续观察。货币因素上，美联储加息预期落地，加息预期走弱可能催化粮价行情。
　　粮食危机对于资本市场影响，1）国内外资本市场一样，粮食危机直接推动了相关标的的股价快速抬升；2）种植、农化板块的预期高点在粮食和食品价格高点前。但粮价高点后，预期回归，种植、农化等相关板块仍有较好表现。3）农化板块相较于种植板块景气延后。种植板块是粮食食品价格涨价的直接受益板块，而农化具备一定后周期属性，板块表现在粮食价格创造高点后仍表现强势。4）国外种植板块标的较国内相关上市公司总体更强，这由国情决定。全球粮食价格高企会抬升国内种植企业的盈利预期，但我国主粮库存高，政策影响力大，有效控制了国际市场行情的传导。
　　交易上，建议关注三个板块：1）种植板块：苏垦农发、北大荒；2）种子板块：隆平高科、大北农、登海种业；3）化肥农药：云天化、安道麦、扬农化工等。
　　风险提示：
　　1.俄乌局势和地缘政治博弈缓和，农产品、石油、化工品大宗流通贸易恢复。
　　2.疫后全球供应链恢复，经济复苏，美联储超预期加息扰动农产品为代表的大宗商品价格。
　　3.气候对全球粮食生产影响不及预期，全球粮食在技术和基建支撑下超预期增产。