国泰君安-全球流动性观察系列5月第4期：微观流动性出现边际改善-220524

1. 导读：微观流动性出现边际改善，本期（5.16-5.20）公募、两融资金和北上资金合计净流出19亿，较上期净流出明显缓和。

2. 各微观交易主体上看，ETF基金净赎回规模明显缩小，公募基金打破四月以来延续的净赎回局面，同时伴随市场的阶段性反弹，接近被动清盘线的私募基金占比亦边际下降。

3. 市场微观交易结构：1）市场交易热度整体仍低迷。

4. 本期（5.16-5.20）A股成交额7830亿元，较上期下降24%。

5. 结构上，从换手率历史分位看，房地产和建筑的换手率分位数维持在90%以上，行业分歧度已达明显高位。

6. 汽车、农林牧渔、综合板块等行业换手率分位数大幅抬升，而家电、轻工制造、计算机的换手率分位数明显下行。

7. 从成交额增速看，农林牧渔、汽车和综合行业成交额明显抬升。

8. 2）指数股债收益差低于-2倍标准差，股票性价比突出。

9. 当前万得全A、中证500股债收益差接近-2x标准差，相对于债券而言，指数性价比明显。

10. 3）成交额集中度边际回落。

11. 本期个股层面、一级行业层面成交额集中度边际回落，市场尚不具备持续稳定的交易主线。

12. 4）交易拥挤度小幅上行。

13. 基于我们的研究显示，本期（5.16-5.20）上证指数、沪深300、中证500指数拥挤度均小幅上行。

14. 投资者微观交易行为:1）公募基金：公募基金打破四月以来延续的净赎回局面，发行规模边际小幅抬升，同时整体赎回压力缓和；业绩表现上看，偏股型基金净值呈正收益，基金前50、100、300重仓股表现较明显优于创业板和上证指数。

15. 2）私募基金：接近被动清盘线的私募基金占比边际下降。

16. 3）银行理财子产品：净值小于1的银行理财子产品占比大幅下降，5月到期银行理财产品减少，其中非保本型占比持续稳定，5月赎回压力可控；4）两融资金：两融资金净流入明显，且集中于周期板块；5）北上资金：各风格板块均实现净流入，结构上周期板块净流入最大，金融板块次之；6）ETF：资金延续净赎回，其中宽基综合类ETF流出规模最大；7）资金需求：IPO发行边际抬升，定增规模边际回落，解禁压力增加。

17. 风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情控制反复、国内经济下行加速、地缘政治不确定性。