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长江证券-美的集团-000333-致未来-工业技术拥抱时代-220525

上传日期:2022-05-25 10:37:03  研报作者:管泉森,孙珊,贺本东  分享者:xkwlceo   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:出2021年美的工业自动化收入约20亿,主产品为伺服和变频器,拥有高创(含东菱)及合康两个平台。工业自动化是一个系统级市场,上至软件下达产线,国内规模约为3000亿,CAGR在5%~10%之间;外资主导,国产品牌除汇川规模大、势头强之外,其余体量都偏小。美的工业自动化产品集中在控制驱动层,。”

1. 制造之路——积累深厚2020年底美的B端转型启幕,公司在原部品事业部基础上,整合东芝3C、高创、合康,成立机电事业群,并在2021年底升级为工业技术板块,下设消费电器、智慧交通、工业自动化及绿色能源四大方向;2021年,板块收入201亿元,同比+44%。

2. 四大B端中,工业技术积累最为深厚,也是美的显著区别于竞争对手的地方;公司1992年开始产空调电机,1999年布局压缩机,在内需狂飙猛进的90年代,多数企业扩张选择都是下游,美的是为数不多将外延第一站选为上游零部件的厂商,制造基因可见一斑,这也是可以对其未来发展抱有信心的核心所在。

3. 消费电器——不断强化发展根基2021年消费电器核芯部件占工业技术板块收入约90%,产品主要有压缩机、电机、3C散热部件及家用电器芯片。

4. 压缩机下游是暖通和制冷产品,2021年全球活塞、转子及涡旋压缩机销量为3.1亿台、2.5亿台及1578万台,CAGR多在5%~10%之间。

5. 当前中国活塞、转子和涡旋压缩机产量全球占比为84%、92%及28%,美的空调压缩机全球份额42%,活塞压缩机不到15%,涡旋处在量产初期,高速增长。

6. 电机下游广泛,美的空调电机全球第一。

7. 综合来看,消费电器下游增长较为稳健,美的份额保持提升趋势确定,商用暖通制冷部件成长空间仍较大。

8. 智慧交通——逐渐迎来放量拐点2020及2021年美的汽零子公司收入1000及7300万元,2022年预计会明显突破。

9. 当前美的汽零主产品为电动压缩机、驱动电机、电子水泵、电子油泵和转向电机,分属热管理、电驱动和智能驾驶三大系统。

10. 近几年,传统压缩机和电机产业公司,进入新能源领域的较多,如海立、华意、大洋、方正等,且都取得了突破。

11. 考虑到底层技术相似,美的在压缩机和电机方面又处于领先地位,加上过去几年的研发投入和客户拓展,我们认为美的有能力分享新能源车产业红利,业务增量逐渐确定。

12. 盈利层面,初期会有影响,过去三年就属于这种情况,但量产后汽零盈利表现尚可,至少不至于明显拖累。

13. 此外,公司近期收购了天腾动力,布局两轮车驱动市场。

14. 工业自动化——智能制造能力输出2021年美的工业自动化收入约20亿,主产品为伺服和变频器,拥有高创(含东菱)及合康两个平台。

15. 工业自动化是一个系统级市场,上至软件下达产线,国内规模约为3000亿,CAGR在5%~10%之间;外资主导,国产品牌除汇川规模大、势头强之外,其余体量都偏小。

16. 美的工业自动化产品集中在控制驱动层,产业核心品类为PLC、变频器(365亿)及伺服(233亿),合康高压变频器行业第1,美的伺服体量在汇川之外的国内厂商中位居前列。

17. 美的在研发投入能力和产业链上下游协同方面优势突出;若将美云智数、KUKA考虑在内,“软件+核心零部件+设备”的工业领域布局已初具雏形。

18. 此外,合康作为绿色能源主体,光伏及储能正加速推进。

19. 面向更好的未来,维持“买入”评级站在当前时点,我们认为美的C端盈利修复确定,B端放量可期。

20. C端2022Q1毛利率同比提升,去年下半年国内及消费电器毛利率都有改善,加上当前原材料及汇率环境向好,公司也更聚焦盈利,C端支撑力已足够。

21. B端转型成果也有望在2022年加速兑现,汽零、伺服、KUKA等正持续取得突破,B端业务扩张对公司中长期成长、估值和盈利能力都有积极影响。

22. 此外,经历市场和经营情绪波动,近期公司股价仍平稳,外资持股维持在26%附近,这已足够说明问题。

23. 目前,美的估值已回落至2020年疫情水平,配置价值凸显,预计公司2022年及2023年归母净利润分别为330及380亿元,对应PE分别为11.40及9.89倍,维持“买入”评级。

24. 风险提示1、原材料成本大幅上涨;2、市场拓展大幅低预期。

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