银河证券-军工行业双周报：国企改革三年行动进入深水区，多项改革措施落地在即-220521

1. 国改行动进入深水区，多项改革措施落地在即。

2. 国资委领导5月18日在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”上强调“继续加大优质资产注入上市公司力度，统筹优化上市平台布局，强化丰富正向激励，加大力度推进上市公司股权激励”。

3. 2022年作为国企改革三年行动的收官之年，下半年“国企改革”有望成为军工板块投资的重要主线之一，资产证券化预期有望再起，估值体系面临重塑。

4. 短期，军工集团资产证券化或仍聚焦体外优质企业类资产，随着事业单位改制配套政策出台，未来有望向质地更优的院所类资产过渡。

5. 目前疫情对军工板块经营影响较为有限。

6. 由于军工企业多分布于西北、西南和东北，而当前国内疫情主要聚焦于上海和北京等地，军工行业的生产经营整体未受到明显冲击。

7. 但由于跨地区交流受限，物流效率下降，产品交付和招投标活动有所放缓（并未消失），我们认为，倘若疫情不再扩散，随着疫情趋稳向好，军工行业收入确认将迅速回补并释放。

8. 我国卫星导航与位置服务核心产值增长12.3%，衍生效益空间大。

9. 2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到4690亿元人民币，较2020年增长约16.29%，其中，产业核心产值同比增长约12.28%，达到1454亿元人民币，在总体产值中占比为31%。

10. 2021年我国卫星导航与位置服务产业的核心产值与关联产值的比例为1：2.08。

11. 当前全球GNSS产业的核心产值与关联产值平均比例超过1：3，相较全球情况而言，我国卫星导航与位置服务市场发展对其他领域的衍生带动效益还有较大的提升空间。

12. 投资建议：军工板块窄幅震荡反弹，建议逢低布局。

13. 短期看，疫情对军工行业生产经营影响有限，板块进入筑底区间。

14. 当前板块估值分位数约为30%，估值提升空间较大。

15. 中期看，军工装备采购计划性强，需求端增长确定且旺盛，供给端产能瓶颈持续破除，行业净利润在21年快速增长（约41%）基础上，22年线性外推模型依然成立。

16. 22Q1板块整体净利润增长29%，高景气延续。

17. 军工板块有望窄幅震荡中持续反弹，建议逢低布局，关注“四维度”配置：1）航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份、宝钛股份和盛路通信；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达、鸿远电子；3）国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技;4）国企改革受益标的，包括中航机电、中直股份和中航沈飞等。

18. 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。