长城证券-川环科技-300547-公司深度报告：成本优势叠加产能扩张，电动化潮流下成长性十足-220523

1. 深厚技术护城河打造全方位供应商。

2. 公司在车用胶管行业经过多年耕耘已经创立了优秀的研究团队和多个研究中心，拥有强大的技术研发实力，可以自主研发、生产车用软管及总成，也可根据不同实际需求进行专业定制开发，为汽车等行业提供系统技术方案。

3. 目前公司产品范围涵盖车用冷却、燃油、制动、空调、进排气、车身附件等九大系列，实现了整车管路种类的全覆盖，此外公司逐步拓展轨道交通、油气勘探、航空、船舶等市场领域，丰富产品类别，扩大产品应用。

4. 生产成本优势明显，盈利能力大幅领先。

5. 公司的成本控制能力在行业内位居前列，成本优势主要源于三个方面：1）公司拥有极强的自主研发和生产能力，掌握多种车用胶管的制作配方，自产的产品种类更多，材料成本低于同业公司；2）公司位于四川达州，当地的工资水平低于其他地区，因此公司单位人工成本较低；3）在原材料大涨的背景下，公司持续开展降本增效工作，通过加强战略合作、提高自产比例、加强内部管理、精细化生产等方式降低成本；4）公司扩能项目将逐步投产，这有助于公司销量和收入的提升，并发挥规模优势来降低公司单位固定成本，进一步强化公司盈利能力。

6. 产能持续加码，疫情下订单需求不减反增，进入高速上升通道。

7. 公司为了满足客户的需求，积极扩大橡胶软管产能，于21年新建扩能项目，目前项目一期新厂房已经建成，2022年上半年投入生产。

8. 22年全国多地疫情频发，而公司客户覆盖面较广，疫情地区客户暂时的停工停产对公司影响较小，非疫情地区的客户由于受疫情地区零部件供应商的影响，加大了对公司下达订单倾斜的力度，因此疫情对公司整体订单的影响较小，下游客户需求不减反增。

9. 我们预计该扩能项目未来将为公司营收带来较大增量，我们认为未来3年公司营业收入复合增速将达到30%，进入高速上升通道。

10. 积极抢占电动化风口，有望实现量价齐升。

11. 由于电动车新增电池、电机等系统，需要更多冷却胶管维持正常工作温度，单车价值量显著高于传统燃油车，因此电动车的放量将给车用胶管行业带来巨大增量。

12. 公司则紧抓新能源机遇，凭借优秀的总成化供货能力获得了大量电动车车企的青睐，目前已经积累了比亚迪、理想、吉利汽车、上汽通用五菱等新能源客户，我们认为未来自主新能源龙头比亚迪和其他新能源车企销量的高涨有望助力公司实现量价齐升。

13. 投资建议：考虑到公司在车用胶管行业盈利能力远超同业公司，再叠加公司产能持续扩张、新能源客户销量高涨等增量因素，我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为1.45亿元、2亿元、2.75亿元，EPS为0.67、0.92、1.27元，对应PE分别为21倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。

14. 风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期。