华金证券-新股专题覆盖：侨源股份-2022年第51期--220524

1. 投资要点◆本周四（5月26日）有一家创业板上市公司侨源股份询价。

2. ◆侨源股份（301286）：公司专注于高纯度气体研发、生产、销售和服务。

3. 经过在川渝地区和福建地区工业气体市场的长期深耕，公司客户所处行业覆盖冶金、新能源、电子信息、新材料、军工、医疗、半导体、化工、生物医药等多个领域，核心客户包括三钢闽光、通威股份、士兰微等上市公司以及攀钢集团、宝钢德盛等国内知名企业。

4. 公司2019-2021年分别实现营业收入7.79亿元/7.33亿元/8.33亿元，YOY依次为6.23%/-5.92%/13.56%,三年营业收入的年复合增速4.31%；实现归母净利润2.62亿元/2.34亿元/1.81亿元，YOY依次为14.73%/-10.68%/-22.86%。

5. 最新报告期，2022Q1公司实现营业收入1.89亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降59.14%。

6. 根据公司初步预测，预计2022H1公司净利润同比减少56.38%至29.11%。

7. 投资亮点：1、公司气体产能与主要销售区域集中在发展潜力较大的川渝地区和福建地区，未来区域内新兴产业发展态势良好，将有利推动公司未来经营业绩的持续性增长。

8. 成渝经济圈建设更是国家重点区域发展战略，区域内新能源、半导体、电子信息等新兴产业发展态势良好，下游用气需求持续增长。

9. 公司在成立之初即坚持以川渝为发展中心，目前，已成为我国西南地区最大的全液态空分气体专业供应商。

10. 在四川地区，公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力。

11. 2、公司通过创新取得空分气体领域关键的成本优势，电单耗、生产成本相较同业公司皆处于较低水平。

12. 公司的主导产品是空分气体，制取过程中的生产成本主要是电力成本，报告期间电力成本占比超过70%。

13. 通过对大型空分装置的改造和提升，公司把握住生产制造中的关键成本，有效降低了产品电单耗和生产成本。

14. 以最主要的液氧产品为例，2018年至2020年，公司福州基地的单位生产成本较和远气体低约11%-15%、较久策气体低约17%-24%；公司汶川基地和都江堰基地单位生产成本较和远气体低约44%-47%、较久策气体低约53%-58%。

15. 同行业上市公司对比：公司是我国主要的全液态空分气体专业供应商，同业可比上市公司包括和远气体、金宏气体、华特气体、以及凯美特气等。

16. 从可比公司情况来看，2021年度，公司同行业的平均收入规模为11.16亿元，平均毛利率为32.82%，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为48.72X；相较而言，侨源气体的收入规模处于行业的中位区间，毛利率处于同业的较高水平。

17. ◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。