光大证券-汽车行业跟踪报告：乘用车购置税减免政策出台，看好政策落地后需求释放前景-220524

　　扶持政策有望落地，预计燃油车或将受益：5月23日国务院常务会议提出，阶段性减免部分乘用车购置税600亿元。我们判断，当前燃油车购置税率10%，新能源汽车购置税减免至2022年年底。鉴于当前披露的信息仅为购置税减免总金额，我们预测存在以下两种情况。1）减免购置税针对燃油车；根据小排量购置税率按减半优惠来测算，我们预计购置税减免总金额约600亿元；2）减免购置税针对新能源车；根据2023E新能源汽车购置税减免延续来测算，我们预计购置税减免总金额约800亿以上，超过本轮购置税减免总金额。按照政策发布的购置税减免总金额，预计本轮政策扶持或将针对小排量燃油车。
　　小排量购置税减免对行业需求拉动影响明显：复盘过去两次汽车购置税减免政策：1）为应对2008金融危机，2009/1/20-2009/12/31对1.6升及以下排量乘用车减至5%征收车辆购置税，2010年全年按照7.5%征收车辆购置税。对应2009/2010年乘用车销量同比+52.9%/+33.2%至1,033.1万辆/1,375.8万辆。2）为应对2014-2015销量同比增速回落，2015/10/1-2016/12/31对1.6升及以下排量乘用车重启5%车辆购置税，2017年全年按照7.5%征收车辆购置税。对应2016/2017年乘用车销量同比+14.9%/+1.4%至2,437.7万辆/2,471.8万辆。我们预计扶持政策或主要针对2H22E；鉴于小排量乘用车的市场占比，我们预计此次购置税减免有望拉动2H22E近百万辆燃油车产销增量。
　　购置税减免不等同于汽车下乡，预计整车在景气拐点的弹性最高：我们判断，1）市场此前对扶持政策预期有所波动，购置税减免是基于税收减免下的补贴政策，预计对行业需求的拉动影响或更强于汽车下乡；2）预计整车在行业景气向上阶段的弹性或最高，看好供应链+物流逐步恢复、叠加2H22E政策如期落地后的销量与基本面改善前景；3）预计燃油车占比较高的整车及产业链或将充分受益于本轮扶持，看好头部自主/合资整车、以及优质零部件公司；4）预计存在燃油车对新能源车（尤其中低端针对首购用户新能源车）的替代影响。
　　投资建议：我们看好2H22E行业供求双向优化推动的销量环比改善前景。鉴于此次购置税减免政策扶持，我们推荐受益标的1）头部自主车企：长城汽车、吉利汽车；2）合资车企：广汽集团；3）优质零部件：福耀玻璃、伯特利。
　　风险分析：政策不及预期；需求不及预期；供应链改善不及预期；原材料价格上涨；新车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；疫情反复；市场风险。