华西证券-公用事业：Pilbara竞拍价格达6586美元，开启上游资源为王的时代-220524

　　事件概述:
　　5月24日，澳洲锂矿供应商Pilbara Minerals(PLS)发布公告表示，公司完成了第五次电池材料交易所(“BMX”)锂精矿现货拍卖。拍卖数量为5,000干吨，5.5%（氧化锂品位），计划2022年6月15日发货。
　　分析与判断:
　　锂精矿竞拍6586美元/吨成交，支撑后市锂盐价格上涨
　　5月25日，PLS第五次锂精矿竞拍成交价为5955美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上每吨86美元/吨运费，折6586美元/吨（中国到岸价）。按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本42.09万元/吨（含增值税）。相较于4月27日的拍卖，成交价为5650美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上每吨86美元/吨运费，折6250美元/吨中国到岸价。按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本39.22万元/吨（含增值税），碳酸锂成本进一步上涨。截至5月24日，电池级碳酸锂报价为47.65万元/吨，按照今天拍卖的锂精矿价格计算，锂盐厂单吨加工净利润预计为4万元左右，这较2022Q1外购锂精矿加工锂盐的单吨16万元的净利润而言，利润空间已经大幅压缩。2022年全年锂盐供给紧张，原材料大幅上涨的情况下，后续锂盐价格大概率上涨。
　　2022Q3长协上涨大概率事件，一体化企业优势明显
　　PLS4月和5月的两次拍卖价格分别是6250美元/吨和6586美元/吨（CIF中国），而根据各澳洲企业公告和电话会交流情况来看，2022Q2澳洲锂精矿长协价在5000-5500美元/吨左右，PLS每次拍卖的价格，对下一季度的锂精矿长协价都有一定的预期作用，那么我们判断2022Q3锂精矿长协价大概率会进一步上涨，突破6000美元/吨。精矿上涨导致的成本抬升，势必会加速一体化企业和加工企业的利润分化，进入2022Q2以后，上游锂矿资源有保障的一体化企业在成本可控的情况下，锂盐的单吨利润会明显高于通过包销澳洲锂精矿来加工的纯锂盐加工商，一体化企业竞争力明显，原料自给率高的企业，将获得更丰厚的利润。
　　2022Q1澳洲锂精矿供应商产量普遍低于预期，全年锂精矿供需紧张难以缓解
　　2022Q1，澳洲有MtCattlin、MtMarion、Mt Greenbushes、MtPilgangoora、MtNgungaju（原Altura）5座矿山处于在产状态，合计生产了47.60万吨锂精矿，环比减少0.65%，同比增长10%。5座矿山合计销售锂精矿46.31万吨，环比减少6.09%，同比增长8%。此处假设Greenbushes季度产量等于季度销售量。从澳洲锂精矿企业一季度生产经营情况来看，2022Q1澳洲锂精矿生产商产量均低于预期或处于预期指引的下限，整体扩产及复产后爬坡进度不及预期。澳洲2022Q1同比2021Q1合计新增产能80万吨，平均每个季度新增产能20万吨，但其实我们并没有看到新增产能带来的产量增长，曾经停产矿山重启后的调试爬坡时间远比资本市场预期要久。5月份已经重启一条产线的Wodgina，计划7月份再重启1条产线，合计锂精矿年产能50万吨，我们认为复产爬坡效率有待二季度观察，大概率并非如市场预期般乐观。我们判断，2022年全年澳洲锂精矿增量仍然有限，2022Q3锂精矿长协价仍将上涨，加工成本的增加，也将成为未来锂盐价格的硬支撑。
　　投资建议：
　　PLS在4月和5月两次拍卖的价格分别达到6250美元/吨和6586美元/吨（CIF中国），远高于2022Q2的澳洲锂精矿长协价5000-5500美元/吨，这也给2022Q3锂精矿长协价格带来价格指引。我国锂盐产量中超六成原材料来自于澳洲进口的锂精矿，随着锂精矿价格持续上涨，锂盐加工成本陡增，锂盐价格有望在下半年复工复产及赶工需求下再次回升到前期高位甚至进一步突破。产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，锂盐加工厂和一体化企业吨利润分化会愈加明显，在此建议大家关注上下游一体化的企业。推荐关注甘孜州134号脉在采的【融捷股份】；阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】；受益标的包括格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。
　　风险提示：
　　1）下游消费需求增长不及预期；
　　2）锂精矿开发进度不及预期；
　　3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落
　　4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。