东亚前海证券-农林牧渔行业2021年报及2022一季报综述：养殖链曙光在望，种植链景气延续-220524

　　生猪养殖产能持续去化，行业曙光在望：2021年春节后，猪价开启持续下跌的态势，叠加饲料成本高企，生猪养殖企业普遍陷入深度亏损，能繁母猪存栏于2021年7月开始下降，产能去化开始。2022Q1猪价延续下降走势，行业亏损程度持续扩大，产能持续去化，一季度末已累计去化8.30%。与此同时，随着前期增加产能的不断兑现，2021-2022Q1养殖企业生猪出栏量大幅增长，产能持续释放。养殖利润不断冲击历史最低点，猪企现金流紧张，资产负债率呈上升趋势，企业面临的长期偿债压力较大。行业产能扩张步伐减缓。近期猪价回升态势向好，但行业仍处亏损状态，产能去化持续进行，有望加速猪价大幅上涨阶段到来。
　　肉鸡养殖共渡“至暗时刻”，静待周期回暖：2022Q1，肉鸡养殖板块分别实现营业收入和归母净利润121.00亿元、-8.16亿元，同比变化+2.95%、-210.61%，行业业绩急剧下滑。2021年以来，多点爆发的疫情在一定程度上抑制了消费的复苏，国内鸡肉价格持续探底并创年内新低，行业普遍亏损。目前处于行业筑底阶段，静待周期回暖。
　　支持性政策叠加高粮价，种植业景气上行：2022Q1，种植板块分别实现营业收入和归母净利润130.67亿元和9.81亿元，同比增长12.35%和12.61%。2021年国际粮价持续上涨，2022年俄乌局势尚不明朗，近期天气原因或造成部分地区农作物减产，有望继续助推国际粮价上行。国内粮价有望维持高景气，粮食种植企业业绩向上弹性有望释放。此外，《种业振兴行动方案》、《种子法》、中央一号文件和生物经济五年规划将护航国内种业发展，推动转基因等生物育种技术的发展，改善行业竞争格局，龙头种企或将获得市场份额的提升。
　　农产品加工板块营收增长，盈利下降：2021-2022Q1农产品加工板块整体营收持续增长，增速减缓;归母净利润有所下滑，主要系原材料价格上涨。天气因素和俄乌冲突影响下，国际农粮价格有望继续上行。国内粮食价格走势整体偏强，农产品加工板块成本端或将继续承压。
　　饲料营收保持增长，盈利能力出现分化：2021年和2022Q1，饲料板块归母净利润分别为-28.15亿元和-8.70亿元，同比下降129.10%和139.64%，亏损企业大部分为禽畜饲料企业，宠物食品板块业绩有所增长。饲料作为养殖后周期行业，有望随周期上行迎来盈利能力的改善。目前国内粮价走势偏强，饲料原料成本或将继续承压。未来随着禽畜周期步入上行阶段，养殖业务本身业绩有望改善，加之禽畜价格上涨逐渐激发下游养殖户的补栏需求而增加对饲料的消费，饲料板块整体盈利有望改善。
　　动物保健处于“寒冬”时期，有望随猪周期反转顺势启航：2021年以来，随猪周期进入下行阶段，动物保健板块作为养殖后周期行业也迎来了寒冬。2021年动保板块营收增速放缓，2022Q1盈利能力同比大幅下滑。2021年动物保健板块实现归母净利润27.53亿元，同比小幅增长6.74%；2022Q1实现归母净利润5.12亿元，同比大幅下降48.40%。目前养殖行业曙光乍现，动物保健板块也有望随猪周期反转顺势启航。下游养殖业规模化和集中度不断提升以及对生物防疫的重视程度不断提高，将助力动物保健行业提速增长。
　　投资建议
　　目前，农林牧渔板块整体来说持续向好。养殖板块猪价回升态势良好，产能持续去化，生猪养殖行业曙光在望；肉鸡养殖已到周期筑底阶段。动物保健、饲料作为养殖后周期行业也有望随猪周期反转而迎来盈利能力的改善。粮价高企叠加政策支持，种植业景气度上行，龙头种企有望趁政策之东风，获得市场份额的提升。生猪养殖板块，我们建议关注经营稳健、成本控制能力较强的龙头猪企，如牧原股份、温氏股份。种植板块，我们建议关注品种优势明显、具有核心育种优势的种子企业，如隆平高科，登海种业，荃银高科等。肉鸡养殖板块，相关标的有圣农发展、立华股份等。动物保健板块，相关标的有中牧股份、瑞普生物等。农产品加工板块，相关标的有金龙鱼等。饲料板块，相关标的有海大集团、禾丰股份等。
　　风险提示
　　动物疫病风险；原材料价格波动的风险；政策落地不及预期等。