华泰证券-固收深度研究：风险平价策略的前世今生-220524

1. 报告核心观点风险平价策略的核心理念是使资产在组合中的风险贡献相等，实现资产间风险对冲，并通过杠杆增加组合夏普比率，以获得在不同经济环境下的稳健收益。

2. 近年来风险平价基金受益于全球无风险利率下行+流动性宽松下股债长牛的Beta，但是当出现流动性危机，风险平价也面临回撤风险，出现抛售的连锁反应。

3. 后续来看，海外风险平价基金试图寻找资产类别和区域上的创新，寻找美债的替代品，并积极开拓新兴市场。

4. 对于国内而言，风险平价的理念值得借鉴，但是在实践上仍存在资产适配性和杠杆可得性等限制。

5. 风险平价的理念达里奥的全天候模型是风险平价的雏形，磐安基金的钱恩平首次提出风险平价的概念，即让每类资产在组合中风险贡献相等的策略。

6. 风险平价的核心理念在于分散各类资产的风险暴露，并适度采用杠杆增加投资组合的期望收益。

7. 构建风险平价组合的一般流程包括：选择底仓资产→计算资产对组合的风险贡献→优化组合风险贡献并计算资产权重配比。

8. 相比固定比例模型与均值方差优化模型，风险平价策略主要解决的是各类资产对整体组合业绩、风险贡献不一致的问题，其主要优势在于：1）分散化投资；2）“东方不亮西方亮”，应对周期变化，平滑市场波动；3）运用杠杆优化组合收益。

9. 风险平价与流动性：水涨船高，水落石出风险平价基金通过分散化配置“东方不亮西方亮”，叠加杠杆以增厚收益，获得相对稳定的长期回报。

10. 近年来风险平价基金的优异表现，受益于全球无风险利率下行+流动性宽松下股债长牛的Beta。

11. 而当出现流动性危机，股债负相关性被打破，风险平价基金面临回撤。

12. 近期市场颠覆了风险平价的基本假设，出现股债双杀。

13. 流动性危机下，风险平价基金面临抛售引发的连锁反应：抛售缺乏买盘→流动性下降→价格暴跌→波动率增加→继续减仓。

14. 该策略对于ETF持仓和杠杆的使用亦是“双刃剑”，加剧了流动性萎缩。

15. 风险平价的未来：演变、创新与中国化资产类别上，海外利率“lowerforlonger”仍在延续，债券收益率下行空间受阻，风险平价基金也在积极寻找替代资产。

16. 当下面临流动性收紧造成的股债双杀，可以增加对通胀有保护的资产，包括商品和通胀挂钩类债券。

17. 区域分配上，资产地域集中问题开始显现，风险平价基金试图挖掘新兴市场资产，做广义的多元化分散投资。

18. 对于国内而言，通过分散风险，追求组合稳健的长期收益，风险平价的理念值得学习。

19. 但是国内市场的资产适配性有限、杠杆可得性限制了风险平价的发展，我国的风险平价策略应用仍存挑战。

20. 风险提示：流动性风险蔓延、模型仅基于历史数据。