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东方证券-中国财险-02328.HK-首次覆盖报告:迈入量质齐升轨道的高股息财险龙头-220524

上传日期:2022-05-24 17:27:58  研报作者:陶圣禹,唐子佩  分享者:3210717   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:24年每股净资产分别为9.93、10.80、11.76元。采用历史估值法,过去五年平均P/B为1.05x,考虑到车险综改对件均保费的下行压力,以及近期市场波动带来的不确定性,给予20%的估值折价,对应2022年0.84xP/B预期,按照5月23日汇率测算(港币/人民币=0.8506),对应。”

1. 核心观点伴随新中国成长,稳居财险业龙头。

2. 公司经历70余年发展,稳居财险行业头把交椅,市占率逾44%,超出行业第二20pp以上,龙头地位稳固。

3. 第一大股东为人保集团,实控人为财政部,股权结构稳定,股东实力雄厚。

4. 公司目前以“卓越保险战略”领航,同时深化“三湾改编”,已初显改革成效。

5. 公司近四年保持40%左右的分红率,投资回报可观,核心与综合偿付能力充足率均超200%,偿付能力充足。

6. 车险:短期增量有下行压力,规模优势助力市占率提升。

7. 经历了商车费改到综合改革,车险保费已步入稳步抬升轨道,但疫情影响下增量或存短期下行压力,但公司深耕存量市场提升市占率,马太效应逐步强化。

8. 综改下COR虽小幅上升但优于同业,通过承保线上化率的提升、加大直销直控力度,来进一步改善COR。

9. 非车险:需求拉动规模增长,减损实现成本控制。

10. 非车险保费规模和占比不断提升,承保端发挥龙头优势;COR维持较高位,赔付端亟需改善。

11. 具体来看,农险在保本微利下规模有望进一步提升;意健险依托个人事业部协同效应叠加居民保障意识的激活,规模增长迅速;责任险规模持续增长,其中承保亏损的雇主责任险已实现权限的总部集中,切实落实成本管控;信用保证险在COR高企压力下压缩规模,现已实现较高的盈利水平,未来有望在风险可控的前提下稳步发展。

12. 投资端:短久期配置收益率稳健,低迷市场下权益投资乘数优势凸显。

13. 财险公司负债久期较短且缺乏稳定的续期收入,投资资产增速弱于寿险公司,但短久期的属性使得配置更具灵活性,投资收益率表现相对稳健。

14. 此外,权益投资乘数近78%,大幅低于同业120%+的水平,在当前的低迷市场行情下有望减少对净资产的冲击,实现跨越周期的稳健投资表现。

15. 盈利预测与投资建议我们预测公司2022-24年EPS分别为1.17、1.27、1.38元,假设扣除分红后的净利润增厚净资产比例保持一定,预计2022-24年每股净资产分别为9.93、10.80、11.76元。

16. 采用历史估值法,过去五年平均P/B为1.05x,考虑到车险综改对件均保费的下行压力,以及近期市场波动带来的不确定性,给予20%的估值折价,对应2022年0.84xP/B预期,按照5月23日汇率测算(港币/人民币=0.8506),对应目标价HKD9.80元,首次覆盖给予“买入”评级。

17. 风险提示新车销量不及预期,车险综合改革进展不及预期,自然灾害发生频率超预期,资本市场大幅波动,利率市场大幅波动,假设条件变化影响测算结果。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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