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财信证券-证券:DVP改革落地在即,关注资本市场深化改革进程-220523

上传日期:2022-05-24 16:16:00  研报作者:刘敏  分享者:colinqs   收藏研报

【研究报告内容】


  投资要点:
  事件:5月20日,为贯彻落实《证券法》,稳步推进货银对付(简称DVP)改革,中国证监会正式发布修订后的《证券登记结算管理办法》(简称《办法》),同时,中国结算发布《结算备付金管理办法(2022年5月修订版)》(简称《结算备付金管理办法》)、《中国证券登记结算有限责任公司结算规则》(简称《结算规则》)两项配套措施,以上制度自2022年6月20日起施行。自我国2022年1月启动货银对付改革以来,相关事项稳步推进,根据以上制度公告信息,自6月20日起货银对付改革进入模拟运行期,以上制度的发布标志着DVP改革将在中国资本市场正式落地实施。
  DVP改革的落地将有利于防范和化解结算风险,有利于我国资本市场进一步对外开放。《办法》修订主要涉及三个方面内容:一是与2020年3月施行的《证券法》新增和修订的涉及证券登记结算业务的条款做好衔接,将国务院批准的其他全国性证券交易场所的登记结算纳入适用范围、细化明确中央对手方职责等;二是为落实DVP改革关于制定修改配套规则的安排,规定结算参与人足额交付资金前证券打标识相关安排,明确交收违约处理程序等,做好改革的法律保障工作;三是对近年来沪深港通、沪伦通、存托凭证等资本市场重大改革涉及证券登记结算业务的内容进行适应性调整。前6个月仍为DVP改革模拟运行期,《结算规则》第二章、第五章、第六章中与货银对付改革相关的规定暂不实施。具体实施时间,中国结算将根据市场准备情况及中国证监会关于货银对付改革相关工作安排另行通知。
  货银对付原则,是指中国结算与结算参与人在交收过程中,证券和资金的交收互为条件,当且仅当结算参与人履行资金交收义务的,相应证券完成交收,结算参与人履行证券交收义务的,相应资金完成交收。鉴于目前我国证券市场通过第三方存管、交易前验资验券等制度保证涉及个人投资者的经纪和融资融券业务已符合货银对付制度,仅涉及机构投资者的自营和托管业务在结算制度上尚不完善,所以本次改革主要影响未纳入第三方存管的机构自营及托管业务。货银对付原则有利于防范交付违约风险,因为如果违约方无法及时弥补违约交收的证券和资金且达到相当程度,就可能导致证券结算系统无法正常完成结算,甚至会引发系统性风险,危及整个证券市场的正常运行。此次发布的制度规定结算参与人足额交付资金前证券打标识相关安排,细化并明确交收违约处理程序,有利于防范和化解结算风险,保护投资者合法权益。此外,货银对付是国际市场普遍采用的基础制度,货银对付改革有利于我国资本市场对外开放,从制度上增强和保障了我国结算体系安全性。
  差异化最低结算备付金比例将实施,有利于提高市场资金的使用效率。《备付金管理办法》引入了差异化最低结算备付金比例计收机制,根据结算参与人开展的业务类型和证券交易品种的不同,确定最低结算备付金比例。并对最低结算备付金限额每月生效时间进行了调整。由于相关市场主体还需根据新规做好差异化最低结算备付金比例计收方式相关的业务和技术准备工作,差异化备付金实施相关条款即第十条、第十一条、第十三条以及附件(《最低结算备付金比例计算规则》)暂不实施。实施之前,债券品种(包括现券交易和回购交易)适用的最低结算备付金比例按10%计收,债券以外的其他证券品种适用的最低结算备付金比例按16%计收,此前,2022年4月中国结算下调股票类业务结算备付金比例,从18%调降至16%。差异化最低结算备付金比例的实施将有利于提高市场资金的使用效率。
  投资观点:DVP改革落地在即,对我国资本市场主要产生两方面的影响。一方面,将有利于防范和化解结算风险,保护投资者合法权益,有利于进一步推进我国资本市场对外开放,从制度上增强和保障了我国结算体系安全性;另一方面,差异化最低结算备付金比例的实施将有利于提高市场资金的使用效率。我们认为,2022年证券行业将以注册制改革为牵引,统筹推进提高上市公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、强化中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司法体制机制等重点改革,持续完善资本市场基础制度。在宏观经济压力下,将继续深化资本市场改革、保持资本市场平稳运行、推动宏观经济大盘稳定相关工作措施。建议关注行业进一步深化改革进程,关注券商未来改革红利下的表现。标的方面,建议关注中信证券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)、东方财富(300059.SZ)。
  风险提示:资本市场改革进度低于预期;政策不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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