海通证券-农药与化肥行业跟踪报告：氯化钾、氯化铵价格持续上涨，化肥出口低点已过-220524

1. 化肥行业景气上行，氯化钾、氯化铵价格持续上涨。

2. 受新冠疫情和俄乌冲突对全球产业链影响，化肥行业迎来强景气周期，产品价格升至近十年高点。

3. 其中氯化钾及氯化钠由于供给端压力持续较大，价格持续上涨。

4. 根据卓创资讯，截止2022年5月20日，国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨41.59%/130.77%/72.12%/33.33%/82.50%；国际市场尿素/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨69.23%/97.79%/99.66%/289.83%。

5. 全球化肥行业格局持续优化，受益农作物涨价需求大幅增加。

6. 全球范围来看，在人口持续增长的大背景之下，化肥需求长期稳定增长。

7. 而自2020年以来，由于疫情及俄乌冲突，农业板块景气度大幅提升，带动化肥需求短期内大幅增加。

8. 根据FAO，2022全球氮肥/磷肥（折P2O5）/钾肥（折K2O）需求有望同比提升1.27%/1.72%/1.92%。

9. 国内化肥行业产能呈下滑趋势，供给整体缩减。

10. 在国内，受化肥行业减量增效政策的引导，行业产能呈收缩趋势。

11. 近两年，受新冠疫情及煤炭、电力等要素供给不足影响，行业开工不足，供给整体缩减，行业格局持续优化。

12. 根据卓创资讯统计，2021年国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾产量分别同比变化-2.45%/+0.44%/+0.84%/+5.89%/-14.10%。

13. 化肥出口低点已过。

14. 受“出口法检”政策以及国内保供春耕的影响，国内化肥出口受限。

15. 根据海关总署最新数据，2022年4月我国尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸二铵出口量分别同比下滑72.24%/79.59%/51.99%/57.1%。

16. 我们认为，化肥出口低点已过，预期后续出口量有望回升，进而改善企业的经营业绩。

17. 开工率不足叠加需求上涨，产品库存降至低位。

18. 受需求大幅提升及开工不足影响，化肥库存降至低位。

19. 根据WIND，截止2022年5月20日，尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾市场总库存较年初分别变化+6.8/+1.1/-6.96/-37.82万吨；尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾工厂总库存分别变化-33/-2.43/-9.9/-3.65/+7.85万吨。

20. 行业高景气下，开工率逐步提升。

21. 根据卓创资讯，截止2022年5月20日，尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸二铵周度开工负荷率分别为72.38%/81.41%/55.39%/57.00%，分别环比变化-2.98%/+2.11%/+3.30%/+0%。

22. 根据百川盈孚最新数据，2022年4月，我国氯化钾开工率为68.43%，同比提升1.99%。

23. 投资建议。

24. 建议关注公司：亚钾国际，东方铁塔，盐湖股份，双环科技，中国心连心化肥，云天化，川发龙蟒，新洋丰，云图控股。

25. 风险提示：农产品价格下跌风险；化肥需求下滑风险；新增产能建设超预期风险；政策变动风险。