长江证券-汽车与汽车零部件行业：汽车消费刺激政策启示，以史为鉴，守正出奇-220523

1. 刺激政策逐步落地，如何把握市场节奏过去十年当经济增速相对低迷、汽车销量增长放缓时，先后出台了两次汽车消费刺激政策，以促进汽车销量增长：1）第一次在2009-2010年，出台了购置税优惠、汽车下乡、以旧换新、节能工程等多项政策；2）第二次在2015-2016年，主要出台了购置税优惠政策。

2. 当前市场关注：1）历史上有哪些消费刺激政策，不同工具的实施方法和效果如何？2）政策发布前后，行业销量、公司业绩等如何变化？3）政策效应发酵后，板块层面，乘用车整车、零部件以及商用车相关等不同细分市场将如何变化，谁将率先受益；个股层面，哪些公司率先突围？汽车消费刺激政策梳理：工具多，见效快国家出台的汽车消费政策主要包括四种：车辆购置税减免、汽车下乡、老旧汽车报废更新补贴、给予节能车购置补贴。

3. 部分地区2019年还出台了限购放松的政策。

4. 受益于政策带来的积极影响，汽车销量增速逐渐回升。

5. 1）购置税优惠政策，汽车销量增速快速回升。

6. 2）汽车限购，地方政府由于交通拥堵或者空气治理，对当地汽车消费进行限制的政策。

7. 3）汽车下乡，通过对农民购车进行补贴，取缔三轮车或低速货车，微型车销量快速攀升。

8. 4）以旧换新，鼓励提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车。

9. 从政策效果看，购置税减免对汽车销量总体增量贡献最为明显，新能源积分、调整限购政策、汽车下乡分别对新能源、高端车、中低端车增量贡献明显。

10. 复盘汽车消费刺激政策对板块行情的影响2009年购置税减半优惠政策分别于2009年1月16日与1月20日公布与实施，2015年的购置税减半优惠政策分别于2015年9月29日与10月1日公布与实施。

11. 在2009年的政策中，政策生效后汽车各子板块行情开始向好，各子板块开始跑赢大盘，并且随着时间推移，汽车各子板块超额收益更加明显。

12. 我们认为：业绩的增长是汽车板块获得相对收益的核心原因；汽车板块内公司基本都取得了较高的相对收益；公司估值无论高低，估值提升的贡献差异不大；个股间低估值优势并不明显的情况下，业绩高增长的公司股价涨幅明显；因子分析中行业整体显著性较弱，业绩差异决定涨跌幅上限；政策由整车传导至零部件。

13. 在2015年的政策中，低估值、业绩高增速的个股具有高收益；汽车板块多数标的跑赢大盘；低估值的公司优势显著，估值仍有提升空间；个股业绩普涨，业绩高成长性个股股价涨幅突出；2015年政策作用明显，行业显著性水平明显上升；市场更多关注零部件，整车出现销量分化，国产品牌加速崛起。

14. 投资建议：刺激政策对板块增量贡献明显，两条主线精选个股汽车消费刺激政策落地，叠加复工复产推进，未来销量增速有望持续回升，关注两条投资主线。

15. 根据复盘，政策出台之后，从历史来看消费政策实施后销量拉动速度较快，并伴随后续销量持续向好，随着时间推移汽车板块的超额收益愈发明显。

16. 结合长期电动化、智能化的变革浪潮，重点推荐两条投资主线：1）整车重点推荐新车周期强、销量弹性大的公司：比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、上汽集团等；2）零部件推荐价值量和渗透率提升的细分市场龙头：拓普集团、新泉股份、星宇股份、经纬恒润、伯特利、福耀玻璃、华域汽车、凌云股份等。

17. 风险提示1、政策落地时间不及预期；2、政策力度不及预期。