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长江证券-农产品行业-生猪养殖专题报告九十九:如何看当前猪周期的几个核心问题?-220523

上传日期:2022-05-24 11:54:58  研报作者:陈佳,余昌  分享者:不是你能想象的   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:低于预期,直至行业再度悲观,产能大幅去化,这对后期猪价高度有利。历史来看猪周期猪价波动幅度较大,较难长时间停留在中间或小幅波动。如何看当前养殖板块投资机会?整体来看,我们认为能繁母猪去化趋势仍是向下,经过前期回调目前养殖股头均市值已经处于较低位置。生猪养殖板块行情或将在后期产能去化数据验证。”

1. 我们认为,近期的猪价反弹或更多的为季节性涨价,当下行业供应不支持猪价出现大幅反弹。

2. 在猪价低位反弹的背景下,行业大部分养殖主体仍将处于亏损状态,产能去化的趋势并未发生改变。

3. 经过前期回调目前养殖股头均市值已经处于较低位置,生猪养殖板块行情或将在后期产能去化数据验证中扭转。

4. 继续看好生猪养殖板块,重点推荐牧原股份,温氏股份和傲农生物。

5. 如何看当前猪价?我们认为,4月份以来的猪价反弹原因或更多的在于季节性原因。

6. 历史来看二季度猪价通常都呈现反弹趋势,背后的核心原因即在于每年冬季疫情导致仔猪死亡率较高,使得二季度生猪供应出现下行。

7. 2012-2021年单二季度生猪平均出栏量环比一季度下降幅度达28.5%。

8. 后期来看,我们认为当下行业的产能去化幅度不支持猪价出现大幅反弹:1、目前行业新生仔猪数仍处于高位,农业农村部新生仔猪数水平与2021年二季度接近。

9. 且前期2021年11月-2022年1月仔猪料产量数据也维持高位,表明当下生猪供应较为充足;2、母猪料产量也反映目前产能仍较为充足。

10. 2021年6月-2022年1月母猪料单月产量中枢175万吨左右,与之接近历史时间段为2020年8月到2020年11月份。

11. 而其对应10个月后2021.6月-2021.9月份的猪价在12.8元-15.9元/公斤波动;3、集团养殖企业出栏仍在快速增长。

12. 过去周期拐点时期集团企业出栏量增幅较小,平均同比增幅在20%以下,而2022年Q1主要养殖企业出栏量同比增幅56%,且4月份合计同比增幅65%,仍处于较高水平;4、受疫情影响,餐饮消费较为低迷,2022年4月份餐饮收入同比下降22.7%。

13. 整体来看,预计猪价后期或处于低位震荡态势。

14. 如何看行业产能后期去化趋势及猪价高度?在猪价或处于低位反弹的背景下,行业产能去化趋势不会改变。

15. 历史来看,当前时点或与2013-2015年周期较为类似。

16. 复盘2013-2015年周期,猪价于2014年4月份开始反弹,此时能繁母猪存栏较高点累计下滑幅度约8%。

17. 2014.4月-2014.8月猪价涨幅达47%,但由于行业供应基数仍然较大,2014.9月起猪价再次回落,直到2015年3月猪周期开启反转,能繁母猪存栏此时较高点降幅达20%。

18. 在2014.4月-2014.8月份猪价反弹期间,行业能繁母猪存栏平均月度去化幅度仍达1%。

19. 我们认为,此轮周期行业产能去化的趋势或也将不会改变,主要原因在于:1、前期低猪价时期的深度亏损使得行业现金流偏紧,上市企业资产负债率已创历史新高,且当前猪价行业头均亏损仍在175元左右,产能去化仍将持续;2、目前行业母猪价格并未跟随生猪和仔猪价格上涨,环比维持在33元/公斤,表明了目前行业补栏积极性不高;3、每一轮猪周期产能去化都伴随猪价季节性反弹,短期行业产能去化幅度或有放缓,但或使得过早退出的养殖主体再次进入行业,使得后期猪价低于预期,直至行业再度悲观,产能大幅去化,这对后期猪价高度有利。

20. 历史来看猪周期猪价波动幅度较大,较难长时间停留在中间或小幅波动。

21. 如何看当前养殖板块投资机会?整体来看,我们认为能繁母猪去化趋势仍是向下,经过前期回调目前养殖股头均市值已经处于较低位置。

22. 生猪养殖板块行情或将在后期产能去化数据验证中扭转,目前行业分歧仍然较大,继续看好生猪养殖板块,重点推荐牧原股份,温氏股份和傲农生物。

23. 风险提示1、行业产能去化不达预期;2、养殖企业现金流风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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