“摘要:司大股东皖能集团下属新能公司拥有1.36GW绿电项目(2021年末),另有水电、环保发电等资产,考虑到公司是集团唯一电力上市平台,关注集团层面资产整合。盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利分别为7/8/10亿元,按最新收盘价对应PE分别为13/11/9倍。公司近两年火电。” 1. 逆势并购扩张,2022年底权益装机较2020年将增加38%。 2. 公司2021年末发电权益装机11.81GW(火电占99%),若再考虑22年新机组投产,2022年末权益装机达到13.26GW,较2020年将增加38%。 3. 公司控股装机多以51%股权比例为主,而参股火电股权占比较高(权益在运装机达7.64GW),另外参控股项目合作方多为电力央企或煤炭企业等。 4. 并购整合是权益装机增长的核心驱动力,特别是对神皖能源(国家能源集团51%股权)的49%股权并购,累积贡献权益装机4.64GW。 5. 2022年Q1业绩扭亏,装机高增长带来业绩向上弹性。 6. 受制于动力煤价大涨,2021年归母净利亏损13.37亿元;而受益于电价上浮+煤炭保供,2022年Q1实现营收63.56亿元(同比+52.4%)、归母净利1.38亿元(同比+25.3%),确认业绩拐点。 7. 当前公司PB(LF)仅为0.72倍,总资产中长期股权投资达到107亿元(主要是参股电力机组),占比26%,此外还持有几家证券、银行等金融资产合计近26亿元。 8. 多方位开拓新能源业务,集团资产存整合预期。 9. 2022年公司公告经营范围增加风电、光伏、储能等内容,且并购阳原聚格50MW光伏项目,并与国轩高科战略合作推动光伏、储能项目建设。 10. 同时神皖能源2021年在安徽地区竞配中获0.33GW风光项目。 11. 公司大股东皖能集团下属新能公司拥有1.36GW绿电项目(2021年末),另有水电、环保发电等资产,考虑到公司是集团唯一电力上市平台,关注集团层面资产整合。 12. 盈利预测与投资建议。 13. 预计2022~2024年公司归母净利分别为7/8/10亿元,按最新收盘价对应PE分别为13/11/9倍。 14. 公司近两年火电权益装机大幅提升、预期未来两年业绩向上弹性较大,而新能源战略也日渐清晰。 15. 参考同业PB估值,给予公司2022年0.90倍PB,对应5.22元/股合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。 16. 风险提示。 17. 煤价持续上行;利用小时不及预期;用电需求增速放缓等。
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