海通证券-艾比森-300389-海外市场复苏，迎来小间距LED显示市场成长-220523

1. 投资要点：立足LED大屏显示，布局小间距LED显示屏。

2. 公司主要为客户提供全系列的LED大屏显示产品及专业视听解决方案。

3. 目前拥有广告显示设备产品线、舞台显示设备产品线、商业显示设备产品线、数据可视化设备产品线和会议屏等产品线，以及专业视听综合解决方案。

4. 受益于成本的进一步下降和解决方案的不断成熟，小间距LED显示屏正在从安防、交通、能源等专业显示领域逐渐走向零售、会议室、电影院等商用显示领域，这也将拉动LED显示市场规模的高速成长。

5. 21年扭亏为盈，22Q1营收、净利延续增长。

6. 2021年公司实现营收23.28亿元，同比增长41.78%，实现归母净利润2994.19万元，较2020年亏损7114.94万元实现扭亏为盈。

7. 2022年一季度公司实现营收4.93亿元，同比增长34.42%，实现归母净利润1945.54万元。

8. 2021年公司国内渠道建设显现成效，渠道认证突破1100家，渠道签单贡献超8亿，国内营收达到13.27亿元，同比增长70.24%。

9. 随着公司持续加大国内外渠道建设、扩大销售规模，我们认为公司整体营收将持续增长。

10. 加强渠道和服务布局，海外市场快速复苏。

11. 2021年公司实现海外显示屏收入10.01亿元，同比增长约16.06%，签单13.05亿元，同比增长约69.24%，已快速恢复到2019年规模的71.61%。

12. 公司持续加大对海外的本地化渠道建设，截止2021年报公司新增海外渠道近200家，渠道签单占海外市场比例超40%。

13. 2022年海外疫情或将迎来转机，日常工作生活的社会秩序一旦回到疫情前的正常化，多种LED大屏应用场景将陆续重启，并有望实现更快增长。

14. 和同行业公司相比（如图1），公司海外营收占比较高，2021年达到43%。

15. 此外根据Wind，美元兑人民币由6.30逐步上升，我们认为美元升值有利于产品出口，未来提升公司出口收入。

16. 盈利预测及投资评级。

17. 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为33.03/43.55/55.41亿元，2022-2024年公司归母净利润分别为1.42/2.01/2.75亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.39/0.56/0.76元/股。

18. 基于PE估值法，我们给予公司2022年25-27XPE估值，对应公司的价值区间为9.87-10.66元/股，基于PS估值法，我们给予公司2022年1.2-1.3XPS估值，对应公司的价值区间为11.01-11.93元/股，基于以上两种估值方法，我们认为公司合理的价值区间为10.44-11.29元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

19. 风险提示：行业竞争加剧；Mini/MicroLED渗透不及预期；疫情持续恶化。