东方证券-东鹏饮料-605499-原材料涨价盈利短期承压，全国化布局稳步拓展-220523

　　东鹏饮料(605499)
　　核心观点
　　公司公布 21 年年报和 22 年一季报， 21 年营收 69.78 亿元(yoy+40.7%)，归母净利润 11.93 亿元(yoy+46.9%)，业绩高增长； 22Q1 营收 20.07 亿元(yoy+17.3%)，归母净利润 3.45 亿元(yoy+0.8%)， 短期盈利增速承压。
　　产品营收增势喜人，全国化布局稳步推进。 21 年，东鹏特饮营收 65.92 亿元(yoy+42.3%)，其中 500ml 瓶装营收 50.24 亿元(yoy+62.8%)，带动整体增长；销量和单价分别同比+43.8%和-1.0%， 主要由销量增长驱动。其他饮料营收 3.72 亿元(yoy+22.2%)，销量和单价分别同比+8.2%和+12.9%，量价齐升。分地区，广东营收 31.99 亿元(yoy+29.7%)， 稳健增长；华东、华中、广西、西南和华北区域收入同比提升 79.1%、 44.3%、 39.5%、 65.4%和 45.0%，均实现较高增速，进一步拓展全国化。 21年末经销商数量共2312家，同比增加712家；活跃网点数量共209万家，销售网络进一步扩大。 22Q1，东鹏特饮营收 19.07 亿元(yoy+15.9%)；其他饮料营收 0.93 亿元(yoy+50.5%)。经销商数量增至 2438 家，渠道保持扩张。
　　原材料价格上涨压制毛利率，盈利能力短期承压。 21 年公司毛利率为 44.4%(yoy+0.6pct)； 其中东鹏特饮和其他饮品毛利率为 46.2%(yoy+0.2pct)和 13.0%(yoy+2.6pct)； 销售费用率 19.6%(yoy+1.4pct)，费用投入加大；管理费用率 3.6%(yoy-0.1pct)；综合， 21年销售净利率17.1%(yoy+0.7pct)。 22Q1 公司毛利率 43.2%(yoy-3.1pct)，预计由于原材料上涨较多；销售费用率 16.8 %(yoy+0.4pct)， 管理费用率3.5%(yoy+0.3pct)；综合， 22Q1 销售净利率 17.2%(yoy-2.8pct)，短期承压。
　　积极筹划产能项目奠定增长基础，看好公司成长空间。 公司加快产能布局，华南基地、重庆基地分别在 20 年 7 月、 21 年 5 月投产，目前公司共具备产能 236 万吨；长沙基地已开工，同时公司正在积极筹划衢州基地、深圳基地、汕尾基地，预计 22年总产能将增至约 320 万吨。 21 年公司在能量饮料市场中销量占比 31.7%，为全国第一，品牌知名度与销量增长形成正向循环。产品方面， 21 年公司推出多种 0 糖、咖啡等新品， 打造新的增长点， 看好公司的长期成长。
　　盈利预测与投资建议
　　上调营收，下调毛利率，预测 22-24年每股收益分别为 3.54、 4.58和 5.65元（原 22-23 年预测为 3.77 和 4.77 元）。维持前次估值方法，可比公司 22 年 PE 为 36 倍，给予 20%估值溢价，给予公司 22年 43 倍 PE，对应目标价 152.22 元，维持买入评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。