国盛证券-钢铁行业专题研究：板块分化明显，供需逻辑切换-220524

　　板块分化：板材、特钢板块表现相对抗跌。
　　板块表现，2021年普钢板块归母净利均值增93.2%，特钢增81.6%，钢管降25.9%；2022年一季度普钢板块归母净利均值降31.5%，特钢降0.6%，钢管降25.1%；
　　普钢内部表现，2021年普钢板块长材代表企业归母净利均值增34.2%，板材增101.6%；2022年一季度普钢板块长材代表企业归母净利均值降38.6%，板材代表企业降22.3%；
　　盈利表现的差别主要源于行业景气程度与产品结构两方面，一方面，行业景气程度分化逐步显著，去年能源油气、多数制造业继续处于高景气状态，而建筑行业需求仍低迷，带动相关上游钢企盈利分化加剧；另一方面，跟随行业政策指引方向，部分钢企产品结构逐步向优特钢、品牌钢、特殊钢等高附加值产品倾斜，其盈利能力呈现出抗
　　周期状态；
　　钢企盈利在产业链中比重降至低位，后续或逐步提升。自供给侧改革推进起，钢铁行业利润在产业链中的占比逐年提升，并在2018年达到峰值，随着粗钢产量的增长，钢企盈利占比逐年下降，并在2022年一季度降至低点；盈利占比源于稀缺性，随着矿山复产、煤炭保供的持续推进，产量严控下的加工能力逐步稀缺，其在产业链中的话语权也有望提升；
　　行业主线由供给主导重回需求逻辑。2021年粗钢产量调控政策影响粗钢产量前高后低，供给波动主导钢价及盈利变动方向，2022年调控延续去年压减方向的同时，钢企有着更明晰的预期，随着发改委摸底粗钢压减考核基数等政策的推进，行业逐步进入压减产量的新阶段，后续粗钢产量调控或成常态，供给弹性进一步缺失，需求主导市场变动方向：一方面，在稳增长政策推进下，吨钢盈利有望受需求驱动回升，叠加产量“有保有压”导向，部分钢企有望迎来类似2018年的量利齐升阶段，另一方面，需求驱动带来的ROE回升稳定性更强，有助于行业整体估值修复；
　　后市展望：供需格局有望持续改善。年初以来钢材表观消费始终处于较为低迷状态，其中季节性因素以及疫情管控因素导致需求有所推迟，但同时基建投资持续高增，专项债发行速度进一步加快，各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，在疫情管控逐步宽松的背景下，钢材消费有望呈现前低后高的格局；“十四五”期间，钢铁行业碳达峰目标后置给行业转型带来更大空间，同时稳增长政策仍有望带动行业需求显著复苏，同时随着行业内企业兼并重组的推进，行业集中度有望进一步提高，钢铁行业有望迈入产业集中与盈利复苏的新阶段；
　　投资建议：建议关注具有显著区位优势、产品结构不断改善的华菱钢铁与新钢股份、显著受益稳增长的长材弹性标的方大特钢，受益城市管网改造与水利建设的新兴铸管、金洲管道，以及受益汽车行业需求改善和兼并重组趋势的行业龙头宝钢股份；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份，建议关注产品逐步高端化的钢管标的久立特材；
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。