国信证券-蓝特光学-688127-终端方案变更影响减弱，车载、微棱镜业务前景可期-220523

　　蓝特光学(688127)
　　核心观点
　　21 年营收同比下降 5.3%， 归母净利润同比下降 23.5%。 公司 21 年营收 4.15亿元(YoY -5.3%)， 虽然车载镜头、 激光器、 光学仪器等市场旺盛带动公司成像棱镜、 玻璃非球面透镜营收增长， 但因大客户终端产品技术更迭及设计方案变更， 公司长条棱镜营收相应下降， 导致整体营收同比下滑。 21 年归母净利润 1.40 亿元(YoY -23.5%)， 扣非后归母净利润 1.06 亿元(YoY -33.7%)，主要系： 1)长条棱镜等高毛利产品营收占比下降， 21 年毛利率同比下滑7.59pct 至 50.06%； 2)持续加大研发投入力度， 21 年研发费用率同比提升4.41pct；3)确认股份支付费用775 万元， 21 年管理费用率同比提升1.69pct。
　　1Q22 营收同比下降 6.8%， 大客户终端产品设计方案变更的影响逐步减弱。
　　公司 1Q22 营收 8968 万元(YoY -6.8%)， 其中： 1)1Q22 长条棱镜营收 284.27万元， 占比 3.17%， 而 21 年同期的营收及占比分别为 3022.36 万元、 31.40%，大客户终端产品技术更迭及设计方案变更对公司的影响正逐步减弱； 2)车载业务和传统成像业务对公司营收的贡献逐步加大， 1Q22 玻璃非球面透镜营收3045.54 万元(YoY +71.1%)， 成像棱镜营收 3929.97 万元(YoY +38.1%)。 受上述产品结构变化的影响， 公司 1Q22 毛利率同比下降 15.55pct 至 39.61%，同时公司继续加大研发投入力度， 1Q22 研发费用率同比提升 3.92pct 至12.94%； 在此背景下， 公司 1Q22 归母净利润同比下降 43.9%至 2153 万元。
　　2023 年 iPhone 新机有望采用潜望式长焦镜头， 公司微棱镜产品或将受益。2019 年 3 月华为发布 P30 系列手机， 其中 P30 Pro 搭载一颗 800 万像素的5X 潜望式长焦镜头， 最高支持 50 倍数字变焦， 成为业内首个采用潜望式摄像头结构的智能手机； 在潜望式长焦镜头的助力下， 华为 P30 系列整个产品周期的销量突破 2000 万台。 虽然潜望式镜头仍存在物料成本高， 对手机内部空间、 机身重量、 防抖性能具有更高要求的不足， 但各大手机品牌的影像旗舰有望继续搭载潜望式镜头。 根据科创板日报 4 月 15 日报道， 2023 年iPhone 15 Pro 系列新机有望采用潜望式镜头设计， 公司作为苹果光学棱镜的核心供应商， 微棱镜产品或将受益于潜望式镜头的应用并贡献增量营收。
　　投资建议： 我们看好公司微棱镜产品在智能手机潜望式镜头中的应用， 同时看好车载等新业务延续高增长态势。 我们预计公司 22-24 年营收同比增长24.8%/88.9%/38.1%至 5.18/9.79/13.53 亿元， 预计 22-24 年归母净利润同比增长 7.7%/93.1%/39.4%至 1.51/2.91/4.06 亿元， 对应 22-24 年 PE 分别为50.7/26.2/18.8 倍， 首次覆盖给予“买入” 评级。
　　风险提示： 潜望式镜头应用不及预期， 客户集中度较高， 行业竞争加剧等。