国泰君安-万泰生物-603392-首次覆盖报告：HPV疫苗快速放量，海内外空间广阔-220523

1. 本报告导读：公司在IVD和疫苗领域建立了丰富而又高壁垒的产品矩阵，重磅品种二价HPV疫苗凭借高性价比有望在国内继续快速放量并出口海外，首次覆盖，给予增持评级。

2. 投资要点：维持增持评级。

3. 公司重磅品种二价HPV疫苗国内市场快速放量，预测公司2022-2024年EPS4.66/6.40/7.64元，参照可比公司估值，给予2022年目标PE44X，给予目标价205.04元，首次覆盖，给予增持评级。

4. 二价HPV疫苗凭借高性价比有望海内外放量。

5. 截至2021年末国内9-45岁女性目标人群HPV疫苗接种率仅6%，空间广阔，沙利文预测国内HPV疫苗市场有望在2030年达到690亿元。

6. 公司二价HPV于2019年底获批上市，是全球第四款、国产第一款上市的HPV疫苗，具极高性价比，在积极而专业的市场推广下有望快速占领政府采购和下沉市场，2020/21年分别销售约200/1000万支，我们预测2022-2024年销售量有望突破2500/3600/4500万支。

7. 全球HPV疫苗仍供不应求，WHO预测全球2023年需求量超过1.3亿剂，公司二价HPV于2021年10月通过WHOPQ认证，2022年5月在摩洛哥获得首个境外上市许可，未来有望广泛出口海外。

8. 在研九价HPV研发进度处于国产第一梯队，鼻喷流感载体新冠疫苗、新型水痘疫苗、20价肺炎结合等品种亦稳步推进，产品有望持续丰富。

9. IVD平台布局全面，新冠检测机遇打开增量空间。

10. 公司化学发光、分子诊断等新技术平台布局全面，具备核心原料自主研发生产能力，在传染病检测领域具有传统优势。

11. 新冠检测试剂销售直接带来现金流的同时，也拉动仪器装机，推动生物活性原料对外销售，贡献业绩弹性并培育新增长点。

12. 催化剂：二价HPV疫苗批签发量超预期，二价HPV疫苗海外国家获批风险提示：疫情反复影响疫苗接种，市场需求不及预期，竞争加剧风险。