东兴证券-非银行金融行业跟踪：市场逐步企稳，券商财富管理主线机会或将回归-220523

　　证券：本周市场日均成交额微降至0.82万亿，且呈现前低后高格局；两融余额（5.19）持稳于1.53万亿。政策层面，周五证监会发布支持疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的“23条举措”，在一级市场融资领域力争缩短各环节时间，相关项目上市周期将有效缩短，利好券商投行业务；在二级市场中鼓励公、私募基金通过设立产品等方式引导社会资金开展长期投资、价值投资，利好资本市场进而利好券商投资类业务；而对于融资融券减少强制平仓和股权质押业务协商展期等举措，或将增加券商计提信用减值的风险，但市场向好有望有效对冲此类风险。此外，周五5年期LPR大幅调降15bp，是贷款利率改革以来首次出现1年期LPR不动，5年期LPR调降的情况，且降幅超市场预期。我们认为，宽信用、鼓励居民加杠杆的信号已比较明显，投资者信心修复或逐步从房地产市场传导至资本市场，资本市场风险偏好或将上行。而上周公布的4月新增投资者规模创下近期新低是3、4月市场低迷所致，存在一定的滞后性。在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，当前市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场向好有望带动新增投资者规模见底回升，券商财富管理业务也将迎来新的增长机会，进而改善证券行业的业绩预期。同时我们认为，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。
　　保险：上市险企4月原保费数据出炉，多城市疫情频发致使保费增长降速。其中寿险保费增速高度分化，人保寿险凭借银保渠道储蓄型产品发力，保费收入和新单规模同比均大幅增长；产险业务增速有所放缓，但仍保持同比正增长。我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现，Q3负债端可以期待。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。
　　板块表现：5月17日至5月20日5个交易日间非银板块整体上涨1.21%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业26/31；其中证券板块上涨1.51%，，保险板块上涨0.54%，均跑输沪深300指数（2.23%）。个股方面，券商涨幅前五分别为财达证券（9.73%）、国盛金控（6.31%）、广发证券（5.48%）、太平洋（4.17%）、东方证券（4.00%）；保险公司涨跌幅分别为中国人保（0.87%）、中国平安（0.80%）、中国太保（-0.19%）、新华保险（-0.21%）、天茂集团（-0.34%）、中国人寿（-1.42%）。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。