国海证券-纯碱行业深度报告：光伏需求持续增长，纯碱景气周期有望延续-220523

　　核心逻辑
　　纯碱供给端：2021年底连云港130万吨产能退出对纯碱市场供给端造成很大冲击。2022年有效新增产能仅有安徽中盐红四方20万吨以及江苏德邦化工60万吨产能，且受疫情影响大概率年底才能投产，全年有效产能预计为3161万吨。2023年上半年远兴能源340万吨产能陆续投产将缓解供给端紧张形势。
　　纯碱需求端：预计2022年纯碱表观消费量同比增长3.5%，2023年-2025年同比增长分别为3.4%、4.2%、4.8%。
　　平板玻璃：平板玻璃75%左右的需求来自于建筑行业，与地产竣工息息相关。在全国疫情多点爆发情况下，各地平地产行业开工情况受到影响，各地积极出台相关政策促进房地产行业发展。预计平板玻璃对应纯碱需求2022-2023年增速为0%，2024年-2025年增速为2%。
　　光伏玻璃：在光伏发电成本持续下降和全球绿色能源复苏等有利因素的推动下，未来几年全球光伏新增装机仍将快速增长。据中国光伏行业协会预测，乐观情况下2025年全球光伏年新增装机将达到330GW。对中国光伏行业协会预测数据取中值作为新增光伏装机预测值，即2022-2025新增光伏装机分别为217.5GW、247.5GW、272.5GW、300GW，对应纯碱需求增速分别为314、362、403、447万吨。
　　碳酸锂：随着新能源汽车渗透率提高，碳酸锂需求将迎来快速增长。据高工锂电，未来四年国内锂电池出货量复合增长率超过43%。预计2022-2025年碳酸锂对应纯碱需求分别为67、97、141、204万吨。
　　其他轻质纯碱：轻质纯碱下游多集中在日用品领域，随着疫情管控放松以及需求恢复，预计2022-2025年其他轻质纯碱需求以1.5%的增速缓慢增长。
　　预计2022年，纯碱在供给及需求端双重作用下，供需缺口将持续存在，全年开工率预计达到96%，纯碱价格有望保持在较高的水平。2023年远兴能源340万吨纯碱投产后，供需矛盾得以缓解，全年开工率预计为87%。在供需紧张格局下，纯碱价格有望维持高位，给予纯碱行业推荐评级。
　　受益标的：考虑到纯碱价格维持高位，纯碱生产企业盈利能力有望增强，看好远兴能源、三友化工、中盐化工等纯碱生产企业。
　　风险提示：价格波动风险、光伏玻璃投产进度不及预期、房地产竣工面积大幅下滑、疫情反弹对需求造成冲击、原材料价格波动风险、重点关注公司业绩不及预期风险；