中信期货-能源与碳中和周报：预期与现实博弈加剧，全球能源价格高位震荡-220522

1. 预期与现实博弈加剧，全球能源价格高位震荡地缘局势陷入困境，暂未见对俄能源出口的实际冲击：1）欧盟制裁暂仅限于煤炭，且从8月才开始实施，而石油天然气方面未能达成共识，且诸多国家已妥协支付卢布购买天然气，地缘情绪冲击放缓；2）截至4月，俄罗斯煤炭和石油出口不降反升，较2月冲突前分别增加31%和3.25%，而对欧天然气出口也并未出现明显减少，与冲突前水平持平。

2. 能源间分化加剧：1）原油成品油面临地域分化、品种分化：美欧中分化，美国经济胀而不滞，叠加能源出口较强，美国油品表现最强；欧洲加大能源进口，经济陷入滞胀，欧洲油品已边际走弱；中国经济滞而不胀，疫情边际改善背景下，国内油品近弱远强；汽柴油分化，经济走弱和气温回升下，柴油边际回落，但汽油在疫情改善和出行旺季预期下，依然偏强。

3. 2）煤炭延续内弱外强：保供政策是国内煤价压舱石，而在印度高温、欧洲俄煤禁运等作用下，海外煤价或仍在高位。

4. 3）天然气地域分化转向：美国天然气内外需双强，气价大幅上涨，与欧亚价差收窄；欧洲保持积极的LNG采购，叠加地缘扰动，TTF维持高位，而亚洲因存货充足且面临淡季，JKM相对偏弱，TTF较JKM优势明显。

5. 全球化石能源库存依旧处于低位，低供给弹性下价格大幅回落空间有限：1）当前全球化石能源库存均处于低位，主要因长期能源转型下化石能源资本开支偏低、中期疫情影响供应链恢复、短期地缘冲突导致供应紧张。

6. 2）全球对俄罗斯能源依赖降低难以一蹴而就，俄罗斯供应短缺难以弥补将加剧能源供应紧张。

7. 3）由于地缘冲突影响从短期转向中长期，能源安全重要性增强，能源转型或将加快，预计全球化石能源供给弹性维持偏低水平，能源价格大幅回落空间有限，且波动加剧。

8. 欧洲电价震荡，欧盟考虑增加额外的碳配额导致碳价下跌：能源价格波动较大，可再生能源发电不稳，欧洲电价震荡；欧盟考虑未来四年共颁发额外2-2.5亿吨配额，短期碳价下跌。