国泰君安-小米集团-W-01810.HK-面临短期压力，“收集”-220523

　　小米2022财年第一季度财年业绩低于我们的预期。收入同比下降4.6%，毛利率同比下降1.1个百分点至17.3%，而经调整的净利润同比下降52.9%。
　　我们预计激烈的市场竞争和供应短缺仍将在2022年第二季度影响智能手机出货量。我们预计线下渠道运营效率的提升和海外运营商渠道的拓展将推动智能手机出货量，然而，激烈的市场竞争以及供应链和零部件短缺问题预计将在2022年第二季度继续影响小米的智能手机出货量。由于成本上涨短期内将持续，我们预计智能手机业务的毛利率将在2022年第二季度继续承压。
　　我们预计IoT业务和互联网业务将在2022年增长。我们预计其IoT产品的流行将推动IoT业务。此外，小米计划在2024年上半年开始量产智能电动汽车。随着硬件业务的扩张，我们预计互联网服务业务的用户群将会扩大，因此我们预计互联网服务在2022年仍将增长。凭借其庞大的海外智能手机用户群，我们预计小米将能够快速扩展其海外互联网服务。
　　我们将目标价由18.50港元下调至13.50港元，并将投资评级由“买入”下调至“收集”。我们分别下调2022-2024财年的每股盈利预测43.9%/ 17.0%/ 12.2%。目标价相当于24.7倍、15.2倍和13.2倍2022-2024财年市盈率。