富途证券-小米集团-W-01810.HK-一季报点评：受外部多重不利因素冲击，营收和净利润双降-220523

1. 事件小米集团-W（1810.HK）于5月19日发布22Q1财报。

2. 22Q1营收734亿元，略高于彭博一致预期（725亿元），营收同比下滑4.6%。

3. 经调整（Non-IFRS）净利润为29亿元，同比大幅下滑53%，对应净利率跌至3.9%。

4. EPS为0.11元，同比下滑55.5%。

5. 核心观点受外部不利因素的多重冲击，营收和净利润双降，公司仍面临较大的成本压力22Q1公司营收734亿元，同比下滑4.6%，主要因为多重外部不利因素（地缘政治动荡、高通胀和芯片短缺等）导致手机业务营收下滑，拖累总体业绩。

6. 经调整净利润为29亿元，同比大幅下滑53%，净利率下滑至3.9%，主要受海外营销支出、员工薪酬和研发费用（造车等创新业务费用4.25亿元）大幅提升的影响。

7. 手机出货量显著下滑，高端化战略提升ASP，但零部件和物流成本上涨蚕食毛利22Q1小米手机业务收入458亿元，同比下滑11.1%，主要受智能手机出货量减少影响。

8. 根据IDC数据，22Q1小米手机出货量3990万台，同比下滑17.8%，主要受核心零部件供应持续短缺、消费疲软的影响。

9. 22Q1ASP达1189元，YoY+14.1%，主要受益于小米高端化战略，中高端智能手机的出货量占比提高。

10. 但毛利率持续下滑至9.88%，主要由于供应链受限导致零部件成本和物流成本上涨蚕食毛利。

11. AIOT业务营收放缓，但盈利水平有所提高，凸显规模化优势22Q1小米AIoT业务营收195亿元，同比增速放缓至6.8%，主要受海外供应链困难影响。

12. 业务盈利能力提升，AIoT业务毛利率达到15.62%，主要得益于显示面板等零部件成本下滑以及规模化效应带来的成本优势。

13. 其中，小米智能电视在全球电视出货量下滑的背景下逆势增长，出货量达到300万台，YoY+15%。

14. 硬件出货支撑互联网业务增长，MIUI月活保持增长势头22Q1小米互联网业务营收达71亿元，YoY+8.2%，得益于MIUI月活数量的持续增长、多元化的收入来源以及境外互联网业务的高速发展（YoY+71.1%创历史新高）。

15. 但业务营收增速放缓至8.24%，毛利率也下滑至70.78%，主要受到经济疲软和国内相关监管政策的影响，导致广告和游戏业务营收增速分别放缓至16.2%和3.0%。

16. 投资建议总体来看，小米持续推进高端化战略，产品结构有所优化，但仍然面临手机业务供给端和需求端的不利冲击。

17. 零部件成本上涨和疫情封控导致的物流成本上涨或给公司带来较大的成本压力，预计利润仍然承压。

18. 预计2022年零部件短缺问题将得到解决，但在经济下行和消费低迷的宏观环境下，且21Q2业绩基数较高，二季度业绩仍面临较大挑战。

19. 但公司市场地位仍相对稳固，建议关注秋季新品发布情况，静待消费电子周期复苏。

20. 风险提示地缘政治风险，互联网政策监管风险，供应链受限风险，经济下行风险，地缘政治风险，高端化策略不及预期的风险，新品发布不及预期的风险。