东方证券-顺络电子-002138-短期业绩受制于疫情，新产品成长动力足-220523

1. 核心观点短期业绩受制于外部环境，盈利能力显著改善：公司22Q1营收10亿元，同比下滑4.6%，归母净利润1.6亿元，同比下滑14.8%；毛利率36.39%，同比增长0.02pct，环比提升7.27pct，改善显著。

2. 公司短期业绩表现受制于国内疫情的严峻形势，手机客户需求不足，且经营活动及客户产品交付均有不同程度影响；但公司持续推动新产品新技术研发、保持紧密的客户沟通及生产运营，同时伴随高技术附加值产品占比提升、新兴市场持续拓展、管理变革提升经营效率等因素，公司盈利能力显著改善。

3. 未来随着疫情逐渐恢复，公司有望重回成长轨道。

4. 主业份额稳步提升，新领域成长迅速：公司与国内外核心手机、通讯等企业保持紧密深入合作，电感产品市占率进一步提升，变压器、LTCC、共模扼流器、敏感器件等产品已进入该领域应用，产品份额及品类的持续扩张助力公司产品在主要应用领域的稳步成长。

5. 同时，汽车电子及储能领域保持快速拓展（22Q1营收9070万元，同比增长51%），产品包括针对汽车新能源化、智能化及光伏、储能等领域开发的各类元件等，市场前景广阔，并得到知名客户认可，未来有望成为公司重要的业绩增长点。

6. 股份回购及核心高管增持彰显长期信心：基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心，并维护广大股东利益，公司拟以自有资金回购2-3亿元股份，同时核心管理团队通过持股平台拟增持5000万至1亿元公司股份。

7. 先后推出的股份回购及高管增持方案彰显公司长期信心，同时伴随不断夯实的核心竞争力和持续拓展的产品及应用领域，我们继续看好公司未来发展前景。

8. 盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年每股收益分别为1.19、1.52、1.90元（原22-23年预测分别为1.30、1.63元，小幅下调营收及毛利率预测），根据可比公司22年27倍PE估值，对应目标价为32.13元，维持买入评级。

9. 风险提示5G建设不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扩产进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。