信达证券-2022年4月债券托管数据点评：基金保险增持债券券商减持 剔除季节性非银杠杆率小幅抬升-220523

　　摘要：4月地方债发行放缓、政金债到期规模创历史新高，利率债托管增量下滑使得债券总托管规模环比仅小幅增加0.46万亿，增幅较上月大幅下滑。而与地方债错峰，国债单期发行规模明显增加，使得国债托管增量仍在持续上升；4月中票托管增量大幅上升至接近上月2倍左右，短融券增幅基本持平上月，而企业债托管规模已连续7个月下滑。
　　分机构来看，4月证券公司转为减配债券，但广义基金、保险机构均转为增配债券。而中美利差的倒挂仍使得境外机构对债券延续减持；银行虽继续增配债券，但增配规模显著下滑。
　　具体来看，4月广义基金以增配存单、国债为主，其中国债、中票和短融的增幅较大。二级数据显示，基金公司主要是在增加净买入国债、中票、短融券；而理财产品、其他产品则更多在增加净买入存单。从期限上看，基金公司、理财产品、其他产品均更为偏好短久期利率债。
　　4月保险公司也转为增配债券，主要增配政金债，而在二级市场上也增加净买入政金债，期限分布偏好3年以下短久期券种，而国债买入期限上则以增加净买入10年以上超长期国债为主。证券公司4月则转为减配债券，且减配规模创近两年高峰，主要大规模减配国债、政金债、存单；二级市场上对所有券种均呈净卖出，主要也是在增加净卖出国债、政金债和存单，而期限上相对偏好1年以下国债。
　　4月中美利差倒挂，境外机构继续减配债券，但规模相比上月有所回落，这主要与减配政金债规模下滑有关；但在二级市场上，境外机构反而在增加净卖出政金债，期限上以净卖出3-5年中短期券种为主。
　　商业银行增配债券规模显著下滑，但信用社再度转为增配债券。具体来看，4月商业银行增配政金债规模大幅下滑，同时对地方债、存单、信用债均转为减配，但增配国债规模有所增加。从二级数据看，主要系国有行、农商行在增加净买入国债；而净卖出政金债、中票和短融券规模上升的主要是股份行和城商行。而信用社则主要是在增配国债、政金债和存单。
　　跨季结束后正回购余额下滑，4月债市杠杆率环比下降1pct至107.0%，但仍小幅高于去年同期。分机构来看，4月银行与非银杠杆率延续分化态势，非银杠杆率在跨季资金回表结束后有所下滑，但与近一年非季末月相比，仍然维持了小幅上升的态势，但仍明显低于2020年4月；4月银行正回购规模超季节性增加，而其债券托管增量较小，使其杠杆率小幅回升至103.1%。而非银机构中，证券公司在降杠杆减持债券，杠杆率降幅为近三年同期最大；广义基金中理财产品正回购余额降至近半年偏低水平，但基金公司、其他产品、货币基金正回购仍处于2021年以来偏高位置。
　　风险因素：杠杆率估算存在偏差。