东吴证券-环保行业跟踪周报：欧盟碳关税变更清洁能源&再生资源价值凸显，基建稳增长&REITs有望带动估值上行-220523

　　重点推荐：高能环境，天奇股份，伟明环保，三联虹普，洪城环境，光大环境，英科再生，路德环境，仕净科技，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。
　　建议关注：九丰能源，金宏气体，旺能环境，三峰环境，海螺创业。
　　欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显。2022年5月，欧洲议会环境委员会（ENVI）通过碳关税法案；方案更为激进，将于2022年6月表决，碳关税立法在即。方案三大变化：1）时间提前：过渡期缩至2年2025年正式开始；ETS所有部门全面实施时间提至2030年，比欧委会提议早5年。2）范围扩大：①适用行业扩大，增加有机化工、塑料和氢。②征收边界扩大，CBAM核算范畴扩展到包括间接排放，即外购电力排放。3）机制完善：①保持EU-ETS与CBAM一致性，过渡期免费配额100%，2025年开始退坡，2030年0%，比欧委会方案提前5年。②设立统一机构管理。③收益用于援助最不发达国家低碳转型。碳关税驱动贸易国在生产过程节能降碳，清洁能源&再生资源价值凸显。CBAM构建碳价联动机制，加速我国碳市场与国际接轨。
　　环保板块估值处于历史低位，基建稳增长政策&融资工具有望带动估值上行。中信环保及公用事业指数PE(TTM)为25.35倍(2022/5/20)，近十年历史平均值39.72倍，中位数36.05倍，当前估值具备极高吸引力。基建稳增长以及REITs融资工具支持，有望带动环保板块发力、带动估值重回上行轨道。传统基建关注水务&固废稳增长板块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺2022-2023年现金分红比例≥50%，股息率6.19%(2022/5/20)，有安全边际;【中国水务】。2）垃圾焚烧：推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，股息率7.13%(2022/5/20)；【绿色动力】【瀚蓝环境】。3）燃气管道价值凸显，建议关注【天壕环境】。新型基建关注再生资源&氢能&新能源板块：1）再生资源：推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】实控人定向增发1.1亿。2）氢能：建议关注上游制氢【九丰能源】；3）新能源：推荐固废+锂电新材料【伟明环保】。
　　碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。
　　稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域组合发力。政策+：双碳，基建投入加强；模式+：REITs回报率提升；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：水+管网【洪城环境】、垃圾焚烧【绿色动力】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、电池回用【天奇股份】、再生塑料【三联虹普】【英科再生】、酒槽资源化【路德环境】；高冰镍：【伟明环保】；氢能：【九丰能源】。
　　最新研究：中国天楹：携手三峡&国网优势互补，加速重力储能项目落地占据市场先机；路德环境：拟对实控人特定发行1.1亿元，生物饲料再得政策支持；氢能系列研究二：产业链经济性测算与降本展望。
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期