国海证券-农林牧渔行业周报：恐慌情绪压制，已被明显低估-220523

1. 投资要点：生猪：恐慌情绪压制，已被明显低估投资建议：周期未去，调整后生猪股迎来配置良机。

2. 自去年下半年以来生猪板块主要逻辑在于产能去化背景下的估值修复，属于猪价上涨前的产能去化逻辑的第一阶段，从股价反映来看，短期猪价上涨对此逻辑有所削弱，但短期猪价涨跌比长期价格预测难度更大，因此超预期或低于预期对短期股价影响比较大。

3. 如果拉长一轮周期来看，生猪板块主升浪通常伴随着猪价主升浪，从历次猪周期来看，猪价主升浪到来之前的生猪板块行情都没有走完。

4. 尽管部分猪企从去年以来涨幅较大，但多为成长性较强的公司，龙头猪企（如牧原）涨幅较小，这些成长性猪企对应2023年猪周期上行阶段来看，估值已大幅降低，短期卖出以后，已非常具有吸引力。

5. 随着生猪板块企稳后，从头均市值来看，对应2023年头均市值处在3000元以上的有温氏、牧原，处在2000-3000的有巨星、天康、天邦，2000以内的有傲农、新希望、唐人神，恐慌过后板块或会迎来一波估值修复机会，继续推荐生猪板块，重点推荐温氏股份、牧原股份，建议关注二线猪企新希望、傲农生物、巨星农牧、唐人神、天康生物、金新农等。

6. 家禽：持续推荐黄鸡板块投资建议：白鸡方面，商品鸡苗价格近期有所回落，鸡肉价格亦有所回落，总体来看，贯穿4月份的鸡价反弹更可能是短期供给小短缺情况下的反弹，在存栏高企和下游产能过剩的情况下，基本面尚不具备大行情，价格上涨很难有持续性。

7. 我们依然需要关注存栏能否形成下降趋势，但近期行业变化让这个不确定性加大，对此我们继续持谨慎观点，但对于部分公司（如圣农发展）而言，已具备长期投资价值。

8. 黄鸡方面，经历了行业持续两年的产能去化（比生猪去产能早1年多），行业累计去化幅度达到20%以上，今年一季度以来主要销区受到疫情的影响，加速了行业产能进一步去化，行业基本面已处于上行趋势。

9. 纵观2022Q1，黄鸡板块是唯一实现盈利的子板块，正如我们此前判断黄鸡是三个养殖品种里最早实现产能去化，最早开始反转的板块。

10. 目前淡季价格坚挺，这意味着在产能继续保持去化的背景下，下半年基本面将有望迎来大幅改善。

11. 关于景气度持续性问题，一方面从父母代鸡苗销售到商品代出栏接近一年，和母猪到商品猪差距不大，另一方面祖代鸡协会数据因补贴等问题失真，且企业长期扩产意愿低，实际上游种源紧缺，景气高位预计维持1-2年以上。

12. 基于上述分析，我们看好黄鸡板块，重点推荐立华股份、温氏股份、湘佳股份。

13. 动保：板块位于估值底部，关注非瘟疫苗催化作用投资建议：受下游养殖亏损影响，动保行业景气下行，部分企业业绩有所下滑，受此影响，动保板块整体估值已跌至历史低位。

14. 长期来看，下游规模化进程、减抗替抗的需求变化、多联多价新疫苗研发等有望持续推动动保行业扩容。

15. 非瘟疫苗研发稳步推进，多家企业取得积极进展，关注非洲猪瘟疫苗带来的催化作用，我们重点推荐低估值、高成长标的瑞普生物、科前生物，其次关注普莱柯、天康生物、中牧股份等。

16. 种植：玉米价格维持高位投资建议：全球谷物价格维持高位，种子需求保持高景气度。

17. 中长期来看，种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高，转基因玉米种子商业化进程将持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。

18. 推荐隆平高科、登海种业，苏垦农发、荃银高科。

19. 饲料：豆粕价格回升，4月饲料产量同比环比双降投资建议：玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强，市场份额有望提升。

20. 水产饲料、反刍饲料销量有望保持较高增速，关注产品结构向水产饲料调整迅速的头部企业。

21. 推荐海大集团，关注禾丰牧业。

22. 宠物：看好宠物国产替代的投资主线投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，国产替代仍为当期逻辑投资主线。

23. 从一季度业绩看，中宠股份和佩蒂股份盈利能力都得到了显著恢复，中宠股份随着湿粮项目产能释放，2021年公司宠物罐头的销售收入同比增长52.97%，2022年公司拟募资投建“年产6万吨高品质宠物干粮项目”“年产4万吨新型宠物湿粮项目”支持公司未来发展；佩蒂股份海外受疫情停工的影响基本消除，柬埔寨工厂预计今年约释放约3000吨产能，中国和新西兰在建项目合计大约有12万吨的干粮和湿粮产能，2022年业绩增长确定性较强。

24. 我们持续推荐宠物食品板块的中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。

25. 行业评级及投资策略：禽畜养殖方面，成本管控能力强且成长性高的生猪养殖企业在下行期更能抵御风险，我们认为下一轮禽景气周期或先于生猪，而白羽鸡或先于黄羽鸡；种业方面，高粮价和转基因商业化推进将继续利好种业景气度；饲料方面，生猪产能恢复将支撑饲料需求；动保方面处于行业变革期，随着行业集中度提升，龙头企业优势将逐渐明晰；看好宠物赛道的消费和成长属性。

26. 给予行业评级为“推荐”。

27. 风险提示：公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险，极端天气的风险等。