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华泰证券-固收专题研究:美股跌到位了吗?-220523

上传日期:2022-05-23 19:46:22  研报作者:张继强,陶冶  分享者:fanmx   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:率上行拉高的融资成本,通过股票回购增厚EPS并推升股价的逻辑也受到严重挑战。上述三重压力中有多少已经被市场定价?1)流动性方面,美股估值与美债收益率均回到2000年以来历史均值附近,显示已计入了一定的悲观预期,但情绪面并不极端,后续可能的压力主要来自联储进一步紧缩和机构情绪走弱;2)盈利方。”

1. 核心观点加息节奏“落后于曲线”导致美股面临流动性+盈利+回购三重压力。

2. 目前估值已计入了部分流动性悲观预期,盈利下行正在持续反映但衰退风险尚未被充分定价,股票回购缩减还未形成拖累,三重压力并未逆转,中期看美股下跌难言见底。

3. 不过,和历次衰退调整相比,本轮美股跌势更急,跌幅也已经不小,短期跌势不排除有所缓和。

4. 历史上中美股市曾多次同步见底,但本轮经济和政策错位明显,预计本轮美股下跌对A股的影响有限,如果短期造成冲击反而是布局良机。

5. “落后于曲线”导致美股面临流动性、盈利、股票回购三重压力2020年新冠疫情后美国经济实现了超美联储预期的快速复苏,使得美联储本轮加息落后于曲线,导致当前基本面、流动性预期和回购逻辑都处于对股市非常不友好的状态。

6. 一方面,目前市场对未来的经济和流动性均极度悲观,另一方面,企业盈利面临下行压力的同时还要承受利率上行拉高的融资成本,通过股票回购增厚EPS并推升股价的逻辑也受到严重挑战。

7. 上述三重压力中有多少已经被市场定价?1)流动性方面,美股估值与美债收益率均回到2000年以来历史均值附近,显示已计入了一定的悲观预期,但情绪面并不极端,后续可能的压力主要来自联储进一步紧缩和机构情绪走弱;2)盈利方面,目前标普实际盈利收益率正处于探底阶段,考虑到股价往往滞后于实际盈利,预计未来数月盈利将持续对股价产生压力。

8. 此外,衰退风险尚未被市场充分计价,或是更大的不确定性来源;3)股票回购方面,成本上升冲击尚未显现,预计回购规模可能会从年内一季度开始明显减少,进而对美股形成拖累。

9. 美股未来如何演绎?滞胀交易已进入下半场,早期衰退信号已经浮现,滞胀或衰退对权益资产均不利。

10. 我们认为短期市场逻辑更符合衰退特征,判断依据是4月通胀回落、联储未来两个月加息50BP几乎被市场完全计价、股市持续下跌和美债收益率拐头向下等迹象,但仍需关注通胀下行斜率和7月后市场重回滞胀交易的可能。

11. 此外,历史经验也表明美国出现衰退风险的概率更大。

12. 本轮美股相比历史衰退调整而言跌势更急,但如果参考历史均值/中位数,跌幅还不够充分,三重压力未逆转情况下,中期仍存压力。

13. 美股下跌对A股有何影响?美股和A股在2015年后几乎每次都同步见底,但我们认为本轮美股下跌对A股的冲击有限,具体原因:1)从基本面看,本轮中美经济周期错位,中国已步入从衰退→小复苏的阶段,但外需板块易受到美国衰退风险冲击;2)从流动性看,国内流动性非常充裕,股市赚钱效应近期小幅回暖,中期进一步改善仍需等待宏微观逻辑共振;3)从情绪面看,近期中美利差重新转正,人民币汇率低位企稳,对联储加息担忧有所缓解。

14. 当前A股基本面主要矛盾在内不在外,如果短期美股对A股构成冲击,反而是布局良机。

15. 风险提示:美国通胀继续加剧,俄乌冲突持续紧张。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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