国信证券-转债市场周报：以史为鉴，转债或进入“向平价要收益”阶段-220522

1. 以史为鉴，转债或进入“向平价要收益”阶段上周A股走出独立于海外的上涨行情，带动转债上涨，中证转债指数全周上涨0.99%。

2. 受炒作券数量增加影响，市场整体转股溢价率水平有所上升，但实际上约260只转债的转股溢价率是下降的，96只转债转股溢价率提升幅度小于4%，转债估值压缩的趋势与前周保持一致。

3. 历史来看，权益回暖、利率上行时期转债走势震荡，转股溢价率大概率压缩。

4. 2018年以来持续时间比较长的股牛债熊时期共6段，其中大多数时期内中证转债指数震荡上行，幅度不及全市场算数平均平价涨幅，也不及主要股票指数涨幅，市场平均转股溢价率以压降为主。

5. 比如和当前背景最相似的2020年5月至7月，当时武汉疫情对经济冲击最大的时期过去，欧美疫情也有所缓和，上证指数在5月6日-7月9日的两月内涨幅接近20%，10年期利率上行52.8bp，而转债市场算数平均平价上升24.21%，中证转债指数仅上涨6.6%。

6. 当时市场上存续转债279只，2月内仅9只转债溢价率提升（不包括11只期间上市的新券）。

7. 市场算数平价转股溢价率从历史84%分位数下降至历史43%分位数。

8. 分行业来看，2020年5-7月期间，金融个券普涨，成长和周期行业大部分个券收涨，消费板块表现分化，地产和基建链条没有明显行情表现。

9. 具体来看，券商银行平均涨幅超过指数，周期行业中有色涨幅明显高于其他，地产基建相关以个券行情为主，板块整体没有突出表现，成长板块热门个券在市场反攻中表现优异，消费类转债行情分化，食品行业表现最好。

10. 当下时点宏观层面不确定性因素仍多。

11. 短期内全球流动性处于迅速收紧阶段，大宗商品价格高企，国际冲突不断，国内方面消费板块不少公司现金亏损情况已持续多个季度，部分行业盈利可能尚未触底。

12. 权益市场上两周的上涨可能更多是超跌反弹而不是反转，指数可能还有一段底部震荡期。

13. 但是，我们认为二季度末至三季度经济企稳、物价继续上行的概率是比较高的，届时市场可能会面对前文讨论的股牛债熊格局，转债将进入“向平价要收益”阶段。

14. 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。