申万宏源-谱尼测试-300887-第三方检测服务龙头，医学检测新赛道提速-220523

1. 行业：检测行业空间广阔，具备规模效应。

2. 根据BV年报，TIC价值取决于产品和资产价值与相关风险程度。

3. 检测行业发展空间广阔，2020年我国检测行业市场规模3586亿元，14-20年行业规模复合增速14.6%，行业下游分布广泛。

4. 我国检验检测行业呈现“小、散、弱”的基本面貌。

5. 从行业规律来看，检测行业具备规模效应与先发优势，实验室存在盈利改善周期，检验检测机构集约化发展势头显著，马太效应明显。

6. 检测行业公司具备优秀的现金流创造能力，综合检测机构抗周期能力强，盈利水平能够实现稳步增长。

7. 公司：各项资质齐全，业绩增速稳健。

8. 谱尼测试是国内第三方检测龙头公司，主要业务包括生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、电子电气、安全保障等，可提供综合性检测、计量校准、验货、评价、认证、审厂等一站式解决方案，其中生命科学与健康环保板块贡献了公司主要营收。

9. 公司股权激励从营业收入和净利润增长角度进行考核，对第二类激励对象，2020-2024年收入、利润目标复合增速分别为27%和27.9%，彰显公司发展信心。

10. 竞争力：新利润增长点注入，基本盘增长良好。

11. 公司实验室盈利具备提升空间，收入端，IPO厂房投产+定增项目落地，公司检测服务范围半径不断拓展，产能逐步释放。

12. 利润端，检测行业是重资产行业，随产能释放，收入增厚，刚性的固定成本被不断分摊，公司利润率将有所提升。

13. 公司在夯实原有业务的基础上，积极深挖生命科学、电子电气、新能源汽车、军工等领域。

14. 在医学检测领域，现有14个实验室已获批开展新冠病毒核酸检测工作，在核酸常态化背景下，医学检测有望贡献弹性，另一方面公司的传统业务有望与之产生协同效应。

15. 公司基本盘增长态势良好，已于2022年入选第一批第三次土壤普查检测实验室。

16. 他山之石：关注龙头公司内生+外延的增长方式。

17. Eurofins是国际著名的检测认证机构，在食品、药品、环境、电子电器、工业机械和纺织品和玩具等诸多产品领域提供专业的检测认证和技术支持服务，2012年-2021年营业收入复合增速23%。

18. Eurofins在高速增长与不断进军新市场的发展过程中采取了积极的扩张策略，并购是欧陆科技长期战略的组成部分，从1997年10月至2021年，Eurofins已完成437宗收购，不断巩固生物分析检测市场，由此产生规模经济、建立进入壁垒。

19. Eurofins注重全球化的实验室网络布局，投资水平在龙头中处于领先。

20. 回溯欧陆科技的扩张之路，我们认为其采用了进入高准入门槛行业、建立规模效应、产生协同效应、建立更深的护城河等手段。

21. 首次覆盖给予“买入”评级。

22. 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.47/4.60/5.98亿元，当前股价（2022/05/20）对应市盈率分别为33/25/19倍。

23. 可比公司22-24年平均PE分别为36X、28X、23X，考虑到公司目前14个实验具备新冠核酸检测资质，疫情核酸检测常态化的趋势下，公司的实验室产能利用率不断提升，贡献业绩弹性，大型项目产能逐步释放，建议给予公司10%可比公司平均估值溢价，对应2022年40倍PE，较当前市值有23%上涨空间。

24. 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响；市场竞争加剧的风险；投资不及预期风险。