广发证券-中再资环-600217-大股东整合落地，市占率+渠道价值被低估-220522

1. 中再生（控股股东）整合完成，再生资源业务迈向大发展。

2. 近期公司实控人中国供销集团将所持有的中再资源（公司第二股东）100%股权注入中再生（公司大股东），导致中再生股权结构变为供销社60%绝对控股（此前仅为38%）、民营持股40%，并有望实现供销集团再生资源业务、资产的整合理顺。

3. 供销总社再生业务2021年营收351.5亿元，废钢、废塑料、家电拆解、汽车拆解等凭借独有的全国回收渠道优势处于国内领先地位，预期股权理顺后，再生资源业务成长速度或将加快。

4. 废电拆解市占率剑指33%，产能扩张不断加快。

5. 我国四机一脑理论报废量超2亿台，且非电视机的占比仍在不断提升。

6. 发改委、供销总社要求2022供销系统力争废电处理市占率达33%，而2021年公司拆解量超2000万台、同比增长7%，市占率预计超20%。

7. 公司正加快拆解产能并购+扩产，我们预期公司未来2年拆解量增速依然较快。

8. 新品类扩张值得期待，公司占据发展先机。

9. 公司2021年实现收入34.69亿元、归母净利润3.09亿元（同比-29.4%），利润下滑主要是受制于21年4月基金补贴调整，目前已基本消化。

10. 2022年Q1受疫情影响拆解量不足而固定成本较高导致业绩下滑较多，但仍然看好全年增长（类似2020年的情形）。

11. 我们预期家电、手机、电池、汽车等新品类拆解政策有望加快推出，公司作为集团的唯一上市平台，将占据发展先机。

12. 盈利预测与投资建议：预计2022-24年归母净利润分别为3.7/4.6/5.7亿元，按最新收盘价对应PE分别为17.6/14.0/11.4倍。

13. 控股股东股权整合落地、有利于集团与公司再生资源业务加快发展，公司着力提升电废拆解的市占率，未来在品类扩张中将占据先机。

14. 参考可比公司，给予2022年25倍PE，对应合理价值6.63元/股，维持“买入”评级。

15. 风险提示：产能扩张低于预期；家电拆解补贴退坡；新冠疫情影响等。