国海证券-策略专题研究报告：如何看待本次疫后修复的政策抓手？-220522

　　1、2020年疫后经济各部门的修复，遵循着先基建与地产、后出口与制造业，消费与服务最后低位企稳的过程。财政、货币政策双宽等逆周期调节的发力是2020年Q2基建与地产驱动经济实现V型反转的关键，海外供需缺口的放大叠加国内复工复产的优势决定了出口-制造业链条从2020年Q3接力成为经济复苏的主引擎。而受制于疫情对消费场景和居民收入预期的双重抑制，消费与服务业在疫后恢复相对滞缓。
　　2、在货币政策施展空间有限的背景下，财政政策有望成为本轮疫后经济修复的主要抓手，但仍需依托增发特别国债等增量工具的配合。一方面通过加快专项债发行与落地的方式可以更好地拉动有效投资，另一方面刺激消费也要倚靠财政端发力，减税降费、发放消费券、鼓励新能源车与家电下乡大概率仍是后续扩大内需的关键举措。近期稳地产政策的加码同样是经济实现企稳的重要支撑，未来房地产市场出现实质性改善可期。
　　3、展望疫后各经济部门的修复强度，稳增长一致预期下，基建增速有望重新回到之前高点，以起到托底经济的作用。房地产、消费与服务业最差的阶段将逐步过去，但复苏的斜率与高度取决于政策的支持力度，后续地产大概率将实现困境反转，而消费与服务业受制于疫情反复，大幅度好转仍不现实，但在政策刺激下边际改善可期。外需向下将抑制过去两年出口-制造业链条的高景气，二者增速回落的方向确定，但仍有望保持韧性。
　　4、伴随着经济悲观预期的逐步修复，市场的结构性机会也将进一步显现。尽管悲观预期的扭转并非一蹴而就，但政策的加力提供了一个好的开始，经济高频数据的好转将得到逐步验证，而经济复苏的斜率决定了后续市场能否延续超跌反弹、拾级而上。A股的交易主线有望从以扩大投资为核心的稳增长方向逐步转移到以刺激消费为核心的复工复产方向。
　　5、行业配置方面，消费有望成为下一阶段最具相对收益的风格，重点关注三个细分领域，一是调整比较充分且受益于疫情边际好转的食品饮料、餐饮旅游、酒店等行业；二是政策重点扶持与刺激的新能源车、家用电器等可选消费板块；三是受益于产品涨价与通胀上行的农林牧渔，以及估值处于低位的医药生物等。