华泰证券-宏观深度研究：盘点上海疫情之“辐射性”宏观影响-220523

1. 在上海疫情缓和之际，我们以现有数据盘点、并初步量化本轮疫情对经济的冲击。

2. 上海疫情对全国、乃至世界经济都有“辐射性”的影响——毕竟，上海是全国的上海，也是世界的上海。

3. 上海疫情及复工之路推演——目前上海经济活动较低点仅恢复约一成。

4. 抗疫成果待巩固、复工“道阻且长”。

5. 供应链网络的复工需要经历起步-加速的过程，本地生产生活于6月中下旬“有效恢复”（即回到疫情前水平7-8成水平）的可能性较高。

6. 本轮疫情对上海的冲击如何量化？上海3月各项增长指标开始明显减速，而4月工业增加值同比降63%、零售和固定资产投资额均收缩48%。

7. 上海防疫对3-4月出口影响也较显著。

8. 我们估算，本轮上海经济所受的冲击可能达到2020年1Q疫情对武汉冲击幅度的8成左右、即对本地2季度GDP的冲击约30-35个百分点，期间生产、消费、投资等同比降幅可能达3-6成。

9. 值得注意，疫情期间统计和预测的误差往往跳升，我们不求100%精确，但求给出相对有价值的判断。

10. 上海对2021年贡献全国GDP增长0.4个百分点，但今年可能成为“减分项”，其中2Q单季增长拖累最大。

11. 今年前三个季度与去年相比，上海对全国增长的贡献或将下降约0.8个百分点。

12. 2022全年，上海或将拖累全国GDP增长约0.2个百分点，比2021年的贡献下降约0.6个百分点。

13. 此外，由于本轮疫情可能影响时间更长，不排除一些指标4Q仍无法“恢复元气”。

14. 上海按下“暂停键”对全国（尤其江浙两省）有哪些“辐射性”影响？上海GDP占全国3.8%，服务业占比更高。

15. 此外，上海及周边地区是重要的国际国内交通枢纽，外贸及外商投资胜地；高附加值、长产业链的制造业聚集。

16. 所以，上海本次封控对内外需的“辐射性”影响明显高于武汉。

17. 同时，与上海高度融合的江浙两省受影响也较显著。

18. 我们估算江浙所受影响可能在疫情对上海冲击值的1/4-1/3左右。

19. 但由于江浙两省总产值4倍于上海，所以江浙GDP所受冲击的绝对值可能与上海相近。

20. 即使不考虑对其他省市的“辐射效应”，今年1-3季度江浙两省对全国实际GDP增速的贡献预计只有0.18个百分点，比2021年1-3季度少约1.6个百分点。

21. 哪些行业供给可能受较大冲击？本轮疫情可能对上海产值占比较高的线下行业影响较大、尤其是供应链长且分工较精密的制造业、人流物流相关的服务业、及外贸依赖度较高的行业：包括汽车、电子、机械设备、化工、钢铁、交运、物流、地产等。

22. 上海疫情如何影响国际贸易量、价及跨国投资？上海及江浙地区在对外开放领域各项指标占比高于其总产值、且“软实力”较强。

23. 江浙沪占全国实际利用外资40%，外贸货物吞吐量28%，出口额36%。

24. 4月出口及利用外资增速均明显下滑，或已体现本轮疫情的影响。

25. 此外，首轮抗疫期间，中国出口价格指数大幅上升、进口价格指数明显回调。

26. 近期人民币及国际制造业/大宗商品比值的走势也在重现这一规律。

27. 风险提示：疫情加速扩散，纾困政策滞后。