天风证券-建筑装饰：基建设计受益稳增长延续，建筑设计有望迎改善空间-220523

　　本周我们详细梳理了设计板块的情况，建筑设计公司主要分为基建设计和房建设计两大类，在稳增长主线下，基建设计有望持续受益基建发力，而建筑设计由于下游市场竞争分散，非政府类的地产客户对建筑物的建造成本和后续经济效益重视程度高于政府，因此导致了建筑设计行业的竞争更偏向市场化，客户对优秀设计院的粘性也有望更强，而此前受到地产客户信用风险的影响，部分建筑设计头部企业计提较多减值，后续或具备较大改善空间。总体来看，两类设计公司在传统主业稳增长的同时，积极开拓新市场和新的发展方向，亮点纷呈，龙头强者恒强。
　　基建设计产业链来看，主要的标的有华设集团、苏交科、设计总院、勘设股份、甘咨询、设研院、中设股份这几家公司，从收入和利润的稳定性来看，华设集团、甘咨询连续五年业绩复合增速超过10%，设计总院受益于安徽省内基建发力，江苏作为传统基建强省，华设集团和苏交科在江苏省内仍有望保持旺盛需求，同时基建产业链的设计公司大多朝着智慧交通、BIM、装配式等多领域进行转型，重点关注华设的开拓车路协同自动驾驶新赛道拓展情况以及甘咨询旗下的水利水电院在天祝、古浪、靖远县设立3个新能源项目。
　　建筑设计产业链来看，由于下游竞争更为开放，建设设计公司数量显着多于建筑设计公司，总体来看21年之前建筑设计公司业绩的弹性明显强于基建设计，21年由于地产下行风险华阳国际、中衡设计等公司计提减值导致业绩下滑明显，轻装上阵的同时后续若地产迎来改善空间，从业务转型来看，建筑设计公司整体来说灵活度明显高于基建设计公司，华阳与中望软件共同出资成立“中望智城”合资公司，开展国产BIM软件的研发销售工作，汉嘉设计、中衡设计等利用传统房建领域的优势，在绿色建筑和碳中和的政策下，开展建筑光伏相关领域的探索，同时保障房市场也为华阳国际等公司打开新的业务发展空间。
　　行情回顾
　　上周建筑（中信）指数上涨0.83%，沪深300指数上涨2.01%，三级子板块中园林工程、建筑设计和专业工程板块涨幅居前，分别录得5.31%、2.45%、2.20%正收益。个股中绿茵生态（+48.07%）、*ST美尚（+47.87%）、甘咨询（+42.05%）、中国海诚（+29.14%）、中设股份（+27.81%）涨幅居前。
　　投资建议
　　“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。
　　风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。